巨星农牧(603477)：生猪2024H1盈利反转 受益猪价景气回升

事项：


　　公司公告：公司发布2024 年半年度业绩预告，预计2024H1 实现归母净利润-4900 至-3200 万元，扣非净利润-2400 至-1600 万元，上年同期公司归母净利润-34832.13 万元，扣非净利润-31054.44 万元，2024 上半年整体同比减亏。


　　国信农业观点：1）巨星农牧发布2024 年半年度业绩预告，预计2024H1 实现归母净利润-4900 至-3200 万元，扣非净利润-2400 至-1600 万元，同比减亏。其中，预计2024Q2 实现归母净利润8905 至10605 万元，扣非净利润8828 至9628 万元，同比扭亏为盈。2）2024H1 公司净利润亏损主要来自皮革业务，其中，公司生猪养殖业务持续降本增效，同时受益猪价景气回升，生猪业务2024H1 实现扭亏为盈；但皮革业务受到下游市场需求不振的影响，销量与收入同比下降，出现亏损。3）公司是新一轮猪周期的优质成长股之一。从出栏来看，公司2024H1 生猪出栏109 万头，其中大猪出栏106 万头，同比增加25%。据公司2024年5 月公告披露，现有种猪场产能15 万头以上，2024 年下半年计划的种猪场产能可达20 万头以上，预计未来生猪出栏有望保持稳步扩张，或将受益于猪周期景气回升带来的量价齐升红利。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司生猪养殖规模稳步扩张，成长性充足，同时头均盈利能力领先行业，继续重点推荐。考虑到2024 年公司成本受益饲料原料价格下降略超预期，上调公司2024 年盈利预测，另外出于谨慎保守原则，下调2025 年公司生猪销售均价预测（由每公斤商品猪销价21.7 元下调至17.8 元），由此下调公司2025 年盈利预测，最终我们预计2024-2026 年归母净利为7.39/17.08/16.43 亿元（原预计2024-2025 年归母净利为7.06/36.80 亿元） ，EPS 分别为1.45/3.35/3.23 元，对应当前股价PE 为18.5/8.0/8.3 X，维持“优大于市”评级。


　　评论：


　　公司2024Q2 业绩扭亏为盈，受益猪价回升实现盈利反转巨星农牧发布2024 年半年度业绩预告，预计2024H1 实现归母净利润-4900 至-3200 万元，扣非净利润-2400至-1600 万元，同比减亏。其中，预计2024Q2 实现归母净利润8905 至10605 万元，扣非净利润8828 至9628 万元，同比扭亏为盈。2024H1 公司净利润亏损主要来自皮革业务，其中，公司生猪养殖业务持续降本增效，同时受益猪价景气回升，生猪业务2024H1 实现扭亏为盈；但皮革业务受到下游市场需求不振的影响，销量与收入同比下降，出现亏损。从出栏来看，公司2024H1 生猪出栏109 万头，其中大猪出栏106万头，同比增加25%。公司养殖出栏预计有望稳步扩张，据公司2024 年5 月公告披露，现有种猪场产能15 万头以上，2024 年下半年计划的种猪场产能可达20 万头以上，预计未来生猪出栏有望保持稳步扩张，或将受益于猪周期景气回升带来的量价齐升红利。


　　聚焦生猪养殖业务，多重优势助力业绩持续释放公司成本控制能力处于行业领先水平，其核心优势在生猪育种和养殖管理两方面表现较为突出。育种方面，2017年种猪改良公司PIC 与公司达成战略合作，是公司目前最主要的种猪供应商。公司在PIC 提供的曾祖代公猪、曾祖代和祖代小母猪基础上繁育的种猪具有产仔率高、存活率高、料肉比低的特点，生产指标优秀。据公司披露，目前公司的圈龙猪场及高观猪场均采用PIC 优质种猪，两者在2019 年、2020 年实际经营中平均PSY 高达29.17，处于行业领先。据公司公告披露，2024 年公司生猪养殖的主要生产指标持续改进提升，其中公司四川地区优秀生猪养殖场的PSY 目前已突破30，标杆养殖场达到PSY32 的国际标杆水平，预计公司2024 年PSY 较上一年度PSY水平将有较为显著的提升。


　　德昌项目建设稳步推进，公司养殖业务规模有望再上新阶据公司公告披露，德昌巨星生猪繁育一体化项目的引种工作已按计划在2024 年5 月完成，正在按计划开展生产运营工作，预计将于2024Q4 达到满产状态。德昌将采用全程自养模式，场内种猪均将采用PIC 优质种猪，平均PSY 预计可达29，预计未来满产后母猪存栏规模可达3.6 万头，可支撑生猪年出栏规模97.20万头，公司生猪业务或将迎来新一轮高质量扩张。


　　投资建议：继续重点推荐


　　公司生猪养殖规模稳步扩张，成长性充足，同时成本改善效果稳步兑现，头均盈利能力领先行业，继续重点推荐。考虑到2024 年公司成本受益饲料原料价格下降略超预期，上调公司2024 年盈利预测，另外出于谨慎保守原则，下调2025 年公司生猪销售均价预测（由每公斤商品猪销售价格21.7 元下调至17.8 元），由此下调公司2025 年盈利预测，最终我们预计2024-2026 年归母净利为7.39/17.08/16.43 亿元（原预计2024-2025 年归母净利为7.06/36.8 亿元） ， EPS 分别为1.45/3.35/3.23 元， 对应当前股价PE 为18.5/8.0/8.3 X，维持“优大于市”评级。


　　公司的盈利预测调整主要来源于对于未来猪价预期有所调整，具体来看基于以下假设条件：


　　生猪养殖业务：公司养殖业务处于快速扩张期，预计2024-2026 年将分别实现生猪出栏量330 万头、500万头、600 弯头。成本方面，随养殖产能利用率提升及种群健康管理加强，预计养殖成本将保持下降趋势。


　　售价方面，依照我们对行业判断，分别给予2024-2026 年公司每公斤商品猪销售价格16.8 元、17.8 元、16.9 元的预期（预计四川省销售均价会略低于全国均价）。最终我们预计2024-2026 年公司生猪养殖业务的收入分别为56.85/76.08/85.49 亿元，毛利率分别为19.97%/29.68%/26.56%%。


　　饲料业务：公司饲料板块是生猪养殖链附属业务，未来预计或将保持平稳增速。预计2024-2026 年饲料销量增速分别为10%、12%、11%，单吨销价预计随原材料价格改善略有下降，最终预计公司饲料业务2024-2026年营收为4.62/5.13/5.64 亿元，毛利率为8.5%/8.8%/8.6%,对应毛利0.39/0.45/0.48 亿元。


　　其他业务：公司的其他业务收入主要包括皮革产品、商品鸡等，非战略重点方向。考虑到该部分业务非公司的主要经营重心，且2023 年收入及销量下滑，因此我们给予其业务收缩预期，最终预计其他业务2024-2026 年营收为1.19/1.16/1.14 亿元，对应毛利-0.06/-0.06/-0.06 亿元。


　　综上所述， 预计未来3 年营收62.67/82.37/92.26 亿元， 同比+55.1%/31.5%/12.0% ， 毛利率18.65%/27.89%/25.07%，毛利11.69/22.97/23.13 亿元。


　　按上述假设条件， 我们得到公司2024-2026 年收入分别为62.7/82.4/92.3 亿元， 归母净利润7.39/17.08/16.43 亿元，每股收益分别为1.45/3.35/3.23 元。


　　风险提示


　　行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

□.鲁.家.瑞./.李.瑞.楠./.江.海.航    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司