天赐材料(002709)：电解液盈利触底

投资要点


　　公司发布24H1 业绩预告。24H1 归母净利2.1-2.6 亿元，同降80%-84%，扣非净利1.7-2.1 亿元，同降83%-87%；24Q2 归母净利1.0-1.5 亿元，同降75%-84%，环比-16%~+27%；24Q2 扣非净利0.7-1.1 亿元，同降81%-88%，环比-31%~+9%。其中股权激励费用影响利润0.1 亿元，后续或冲回，计提减值0.1 亿元+。


　　24Q2 电解液出货11 万吨+，全年预计25%增长。出货方面，我们预计公司24Q2 年电解液出货11 万吨+，环增20%+，Q2 外供锂盐折固近2000 吨，环比接近翻番增长，折电解液1.5 万吨，合计对应电解液出货近13 万吨，同增40%+，24 年电解液我们预计出货50 万吨左右，同比25%增长，此外全年锂盐外供有望达0.5-1 万吨，折电解液5 万吨+，合计总出货有望达55 万吨+，同增40%，市占率进一步提升。


　　24Q2 电解液板块盈利1 亿元+，单位利润已触底。我们测算24Q2 电解液单吨净利约0.1 万元，环比微降，外供锂盐单吨利润约0.5 万元，电解液板块24Q2 合计贡献利润1 亿元+，我们预计24 全年电解液单吨利润0.1 万元左右。目前六氟价格已触底，散单报价6 万元+/吨，二三线厂商已亏现金成本，小厂关停产能，我们预计25 年六氟行业产能利用率提升至80%+，价格有望反转。


　　磷酸铁24Q2 亏损环比扩大，日化稳定贡献盈利。我们预计24Q2 磷酸铁及铁锂亏损约0.6 亿元，环比亏损扩大20%，我们预计24 年磷酸铁业务合计影响利润2 亿元+。24Q2 碳酸锂套保贡献利润约0.2 亿元，计入资源回收板块。日化业务我们预计24Q2 贡献0.5 亿元+利润，我们预计24 年贡献利润2 亿元+。


　　盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至6.1/15.0/22.6 亿元（ 2024-2026 年原预期为12.13/21.06/31.04 亿元），同比-68%/+148%/+50%，对应PE 为50/20/13倍，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。


　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.孙.瀚.博    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司