中谷物流(603565)：内贸集运运价有望企稳 高分红配置价值凸显

公司近况


　　受国内需求偏弱影响，4 月份以来内贸集运运价持续下行，2024 年6 月22-28 日，PDCI运价指数为876 点，周环比下降1.6%，年同比下降16.5%，运价已接近过去5 年运价低点。当前内贸运价较弱而外贸运价相对强劲，部分内贸船舶开始流入外贸，我们认为随着内贸运力流出及下半年旺季需求改善，内贸运价有望企稳回升。公司内贸运力规模为行业前三，且大船运力占比较高，具有一定成本优势，在运价上涨过程中有较强盈利弹性。


　　评论


　　外贸运价保持强劲，部分内贸船舶外流，或对后续内贸运价提供支撑，公司外贸业务盈利有望改善。四月以来受红海绕行及欧美需求增加影响，外贸运价上涨，部分内贸船舶流出补充外贸运力缺口。据Alphaliner报告，2024 年4-6 月公司船舶签订外贸租约数量增加，且租期更长、租金更高。


　　根据Clarksons，截至7 月5 日，2,000 及 4,400TEU集装箱船6-12 月租金同比增长91%和80%。我们认为外贸运价保持较高水平下，内贸运力或进一步流出，利于内贸运价改善。此外，随着公司外贸运力占比提升，我们认为公司外贸盈利有望改善，且相对更长的租期为公司今明年盈利提供支撑。


　　内贸旺季渐近，运价有望企稳回升，期待旺季运价弹性。二三季度为传统内贸集运淡季，受需求端影响运价下行，当前运价已接近过去5 年内低点，淡季需求接近见底，且随着内贸运力不断流出，我们认为后续内贸运价有望企稳回升，四季度旺季或有一定向上弹性。


　　公司账面现金充裕，股息具有吸引力，投资价值显现。截至2024 年3 月31 日，公司账面现金（含理财及结构性存款）103 亿元，净现金37 亿元，当前公司市值约169 亿元，投资价值显现。此外公司股息具有吸引力，若按70%分红率假设，2024/2025 年公司股息率为7.2%/7.8%（公司2022、2023 年分红比例分别为73.5%、88.0%）。考虑二季度内贸运价相对低（PDCI运价均值同比下降14.4%），内贸盈利或有一定压力，我们认为当前股价已经反映悲观预期，而外贸部分有边际增量，2Q盈利或同比持平。


　　盈利预测与估值


　　考虑到外贸租船收益提升，上调公司2024 年/2025 年盈利6.0%/6.6%至17.4/18.8 亿元；根据公告，公司拟售两艘船舶，预计售价1.12-1.2 亿美元，截至2024 年6 月拟售船舶账面价值4.31 亿元，考虑到交易未完成，该一次性收益未计入盈利预测。当前股价对应2024/2025 年9.8/9.1 倍市盈率。考虑到行业风险偏好下降，维持跑赢行业评级和11.5 元/股目标价，对应2024/2025 年13.9/12.9 倍市盈率，较当前股价有41.8%上行空间。


　　风险


　　地缘政治变化，国内需求走弱。

□.刘.钢.贤./.冯.启.斌./.杨.鑫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司