伊戈尔(002922)：业绩超预期 海外产能布局积极推进

事件：公司发布2024 年上半年度业绩预告，2024H1 公司归母净利润1.58-1.85 亿元，同比增长75.10%-105.02%；扣非净利润1.5-1.75 亿元，同比增长76.91%-106.40%。2024Q2 公司归母净利润1.00-1.27 亿元，同比增长39.92%-77.84%，环比增长70.70%-116.95%；扣非净利润0.81-1.06亿元，同比增长18.90%-55.83%，环比增长53.35%-100.98%。


　　预计升压变大幅增长推动业绩高增长，规模效应与数字化工厂降本有望抵消原材料价格波动。公司抢抓行业发展机会，加快全球化产业布局，市场拓展取得有效进展，我们预计上半年公司升压变产品收入大幅增长、高频电感产品需求回暖、照明产品在去年低基数的基础上稳健增长。毛利率方面，公司原材料之一的铜，其价格在上半年有一定涨幅；但另一方面，随着订单增加，公司规模效应进一步凸显，加之近年来公司加大数字化产线、自动化设备的投入，促使公司不断提质增效。我们预计Q2 公司毛利率环比相对稳定。


　　公司新客户与新产品放量，24 年直接出口额有望大幅提升。我们认为24 年公司以下业务在客户、产品、销售区域上的拓展有望开始放量：1）升压变：


　　国内其他光伏厂商+海外终端客户直接出口订单有望显著增长；2）箱变：电感、升压变之后公司又一主推的新产品，24 年收入规模有望提升；3）配变：


　　23 年公司配变出口比例高，24 年突破产能瓶颈后有望大幅增长。


　　公司加快海外产能布局，未来有望长期立足海外市场。公司加大海外变压器产能布局，目前墨西哥基地正在建设中，预计25 年下半年投产，美国达拉斯基地正在建设过程中，预计24 年四季度投产。我们认为，面对潜在的贸易风险和美国未来供需逐渐平衡的情况，公司在北美市场具备品牌、渠道以及本土产能布局的优势，未来更有可能长期立足海外市场。


　　投资建议：预计24-26 年公司归母净利润分别为3.51/4.63/5.67 亿元，同比+67.7%/+31.9%/+22.4%，对应PE 为20.8/15.7/12.9，维持“买入”评级。


　　风险提示：新能源行业增速下滑；新客户拓展不及预期；扩产进度不及预期。

□.杨.敬.梅    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司