汉钟精机(002158)：压缩机龙头有望受益设备更新

资本运作精准高效，分红记录优秀。汉钟精机是国内压缩机领军企业，公司自开创以来，自始至终专注于螺杆、涡旋、离心压缩机的研发、制造、销售、以及整合其上下游产业链。公司历次资本运作均紧密围绕公司主营业务聚焦于上下游整合、关联交易的解决展开，公司长期股权投资占比从2016 年的0.19%提升至2023 年的2.91%。公司对标的公司的并购估值进行了严格把控，确保估值适中；收购完成后标的公司表现良好，进一步印证了公司在深厚技术积累基础上的资本运作的精准与高效。 公司自上市以来，坚持每年为股东分红，2007 年至2024 年间累计分红率高达43.23%，分红记录优秀。


　　公司真空泵营收占比持续提升，差异化竞争优势凸显。公司真空泵营业收入占比从2016 年的5.07%提升至2023 年的42.63%。公司于2017 年在真空泵市场取得突破，直接面对下游应用客户，品牌效应进一步加强。随着新产品成功拓展，公司销售毛利率从2018 年低点32.63%上升至2023 年的40.32%，净利率与毛利率同步。公司总资产周转率从2018 年低点0.54 上升至2023 年的0.64，净资产收益率从2017 年低点6.80%逐年大幅增长至2023 年的25.07%。


　　真空泵产品的推出使得公司直接面向终端使用客户，公司品牌影响力大幅提升，差异化优势有望进一步凸显。


　　公司有望充分受益制冷设备更新。根据《制冷设备更新改造和回收利用实施指南（2023 年版）》工作目标，估计完成政策要求需要更新改造的工商业制冷设备约为3500 万台（套），仅政策推动下的更新替换带来的增量就超过了2021年高点全年销量2463 万台，更新替换带来的增量可期。公司在冷冻冷藏领域壁垒较高，中央空调领域布局全变频产品，在未来制冷剂涨价和节能降耗政策双重驱动下有望充分受益。


　　无油螺杆机渗透率和国产化率较低，未来提升空间大。相较于欧美发达国家干式无油机占比达35%左右，国内干式无油压缩机的渗透率仅1%左右，提升空间巨大。公司为干式无油螺杆引入变频技术，螺杆转子“锥形”设计，小型干式旋齿技术，无油涡旋技术等，未来市场发展空间较大。


　　热泵市场高景气有望拉动公司业绩增长。财政部在2024 年中央和地方预算草案的报告中提到，中央财政大气污染防治资金安排340 亿元，在2022 年大幅增长之后再次提高预算安排，有望驱动热泵市场销量实现较高增速增长。公司压缩机业务营业收入增速与空气源热泵当年总体销量增速呈一定相关性，热泵市场高景气有望拉动公司业绩增长。


　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为9.64、11.48 和13.26 亿元，对应EPS 分别为1.8、2.15 和2.48 元。当前股价对应2024 年PE 值为9 倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。


　　风险提示：行业政策出现重大变化、下游需求不及预期、费用压降不及预期。

□.任.天.辉    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司