亚钾国际(000893)：钾肥价格回落影响业绩 修复有序推进

维持“增持”评级。目前公司斜井修复工作仍在有序推进。短期钾肥价格回落致业绩略低预期，我们仍看好公司成长性逐步体现。基于钾肥价格回落以及老挝出口关税计提的背景，我们下调2024-2025 年EPS 预测为0.94、1.19 元（此前分别为2.32、2.69 元），新增2026 年EPS 预测为1.45 元。可比公司2024 年平均PE 为11.7 倍，基于公司具有更高的产能弹性和天花板，我们给与公司2024 年20 倍PE，对应目标价下调至18.85 元。


　　半年度业绩略低于市场预期。公司预计2024 年上半年实现归母净利润2.20-3.30 亿元，同比下降53.94%-69.29%。其中单二季度归母净利润1.39-2.49 亿元，环比增长71.22%-206.73%。上半年公司产销量同比均实现增长，业绩同比下滑主要系钾肥价格下滑以及老挝政府征收氯化钾出口关税影响。


　　建设、生产有序推进，2024 年有望完成修复工作。根据公司投资者问答板块2024 年6 月13 日针对主斜井渗水问题的回复，预计2#主斜井的治水与井巷修复工作可能在2024 年内完成，同时公司力争3#主斜井在2024 年第四季度贯通上矿。目前公司钾肥平均日产量约为5000-6000 吨。公司稳扎稳打解决渗水问题，同时坚定不移推进500 万吨产能扩建。


　　成功拓展巴西市场，销售渠道进一步加强。销售端，公司不仅同国内龙头复合肥企业及钾肥贸易商签订供销合作框架协议，同KC 集团、三星集团等海外化肥巨头也签署全球钾肥供销合作框架协议。此前公司主要销售地区为国内及东南亚，巴西市场的成功进入为公司钾肥销售创造了新的市场空间。根据Nutrien 发布的2023 年Fact Book，2022年巴西钾肥进口量达到1106.6 万吨，2020-2022 年平均钾肥进口量1152.2 万吨，为全球第一大钾肥进口国。另外巴西氯化钾价格相较东南亚更高。


　　风险提示：农产品价格回落、钾肥价格回落等。

□.钟.浩./.钱.伟.伦    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司