长城汽车(601633)：1H24业绩持续超预期 高端化+出海增厚现金流

1H24 业绩超预期：1H24 公司业绩预告归母净利润同比增加377.5%-436.3%至65.0-73.0 亿元，扣非后归母净利润同比增加567.1%-700.6%至50-60 亿元；其中，2Q24 公司归母净利润同比增加175.7%-243.1%至32.7-40.7 亿元，扣非后归母净利润同比增加207.9%-311.4%至29.8-39.8 亿元。我们测算2Q24 单车盈利同比增加225.5%/环比增加10.2%至1.3 万元（根据业绩预告中值测算），公司业绩超预期主要考虑为海外业务、以及高ASP 车型持续放量带动的产品结构改善。


　　公司谋划产品、渠道、智能化变革多轨并行：2Q24 公司汽车销量同比-5.0%/环比+3.3%至28.4 万辆，新能源汽车销量同比+11.9%/环比+23.7%至7.3 万辆（占销量总量25.7%）。公司坚定践行新能源转型路径，在产品、渠道、智能化方面均进行调整。1）产品：公司持续在混动+燃油SUV 领域发力，6/19 全新哈弗H6 上市巩固哈弗品牌市场地位；首次搭载无图NOA 功能的魏牌蓝山也将于7 月中下旬陆续到店。2）渠道：年初公司成立了“长城智选”直营品牌并规划年内实现200 家零售中心落地。智选模式目前已在坦克和Wey 两大高端品牌中开始运作，可有效吸取高端品牌在终端面临的品牌和服务问题并有效推广至其他品牌。3）智能化：2024/6 公司通过直播平台先后展示了CoffeeOS 3.0、以及长城城市无图NOA 功能，更直观体现出公司在智能化领域的快速布局及增长潜力。


　　坚守海外成熟市场优势，加快新兴市场布局：2Q24 海外销量同比+51.1%/环比+17.2%至10.9 万辆（占销量总量38.2%）。公司扎根海外市场数十年，在不同市场存在投资节奏方面的差异。1）成熟市场：包括俄罗斯、澳新、南非地区的综合盈利能力稳健。其中，长城俄罗斯图拉工厂是自主车企首个海外全工艺工厂，该工厂已投产约5 年时间。2）新兴市场：包括东盟、拉美、欧盟等区域。前两大市场政策环境相对友好，并将以工厂导入形式开启本土化运营。其中，公司在马来西亚、印尼的KD 工厂计划2024/7 投产，越南KD 工厂将于2025E 投产。公司当前在欧洲放缓扩张节奏，并将欧洲零部件仓库从德国纽伦堡搬迁至荷兰阿姆斯特丹，为长期发展做好储备。


　　维持A/H 股“增持”评级：我们判断公司在渠道、战略、以及研发体系推进等方面处于新能源转型头部阵营，车型具备长期竞争力，预计公司有望成为转型智能电动化最有可能成功的传统车企之一。受益于产品结构改善+海外销量增长，我们上调2024E-2026E 归母净利润预测45.4%/41.0%/46.4%至人民币131.5 亿元/147.4 亿元/167.6 亿元。维持A/H 股“增持”评级。


　　风险提示：新车型上市与销量爬坡不及预期；出海不及预期；市场/金融风险。

□.倪.昱.婧./.孟.祥.庭    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司