德瑞锂电(833523)：锂一次电池先行者 扩产顺应市场高需求

投资要点


　　锂一次电池龙头，营收及盈利稳步增长：公司成立于2012 年，专注于锂一次电池领域研发、生产及销售，以锂锰电池为基，拓展开发锂铁电池新增长点，公司营收及净利润持续稳健增长，2018-2023 年营收及归母净利润CAGR 分别达15%/10%，2023 年实现营业收入3.46 亿元，同比增长24%；归母净利润0.53 亿元，同比增长21%。


　　下游应用场景多样化，需求高增推动市场空间稳步提升：1）锂一次电池市场稳健增长：根据Business Research Insights 数据显示，全球锂一次电池市场规模稳步增长，预测到2031 年达到42.47 亿美元，2021-2031年CAGR 为4.8%；2）锂锰市场新兴应用场景兴起、成长空间广阔。锂锰电池作为物联网终端设备的一次电源具有天然的优势，GSMA 预计2025 年物联网总连接数达246 亿个，2019-2025 年CAGR 达13%，锂锰电池有望受益增长；同时智能安防、GPS 定位等市场需求持续稳健增长，电子价签市场为新兴起的应用市场，市场规模增长迅速，2023 年全球电子价签市场规模为169 亿元，同增40.8%，预计2028 年市场规模达349亿元，2023-2028 年CAGR 达13.2%。3）锂铁电池未来发展可期：锂铁电池与锌锰电池下游应用市场重合度较高，且锂铁电池多项性能指标超越锌锰、碱锰电池，随制造成本降低及社会环保意识加强，锂铁电池未来有望逐步替代锌锰、碱锰电池。


　　研发巩固技术护城河，产能扩张满足高增需求：1）技术研发巩固护城河，市占率处于前列：公司注重自主研发，持续加大研发投入，紧跟市场需求开发新产品，产品性能基本达到国际电池品牌企业的水平，在业内处于相对领先地位，2019 年公司锂锰电池产品销量在全球排名第八，市占率位居前列；2）稳固优质客户，产能扩张满足高增需求：公司ODM及OEM 并行发展，稳固核心优质客户，下游需求高增下加速扩产满足高增需求，1.8 亿粒电池产能预计于2025 年下半年投产释放，助力业绩稳步增长； 3）锂锰为基、锂铁为未来新增长曲线：锂铁电池对锌锰电池、碱锰电池等传统一次电池市场存在一定的替代性，未来有望成为新增长基点。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为1.02/1.36/1.66 亿元，同比+91%/34%/22%，对应PE 为11/8/6 倍，可比公司我们选择均有锂一次电池业务的亿纬锂能及鹏辉能源，可比公司2024-2026 年平均PE 为19/14/11 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动风险、下游需求不及预期。

□.朱.洁.羽./.易.申.申./.余.慧.勇./.钱.尧.天./.薛.路.熹    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司