云天化(600096)：业绩符合预期 看好三季度秋肥及出口共振带来的盈利修复

投资要点：


　　公司发布2024 年半年度业绩预告，业绩符合预期。2024 年H1 公司预计实现归母净利润28.30 亿元左右，同比增长5.69%，预计扣非后归母净利润为27.78 亿元左右，同比增长7.77%，业绩符合预期。其中2Q24 年单季度预计实现归母净利润13.71 亿元，同比增长24.01%，环比下降6.08%，业绩符合预期。公司2024 年H1 业绩同比增长的主要原因为：1.主要产品产、销量同比增加；2.主要大宗原材料采购成本同比下降，有效对冲了产品价格波动的不利影响，主要产品毛利水平保持平稳；3.


　　财务费用同比降低；4.投资收益同比有所增加。2Q24 年单季度业绩环比下滑的主要原因为化肥等主要产品价格环比下滑。


　　磷肥价格下滑致业绩环比微降，看好三季度秋肥及出口共振带来的盈利修复。根据百川盈孚农化产品数据，2Q24 年公司主要产品方面，磷酸一铵均价为3024 元/吨（QoQ-2%）、磷酸二铵均价为3633元/吨（QoQ-1%），磷酸铁均价为10413元/吨（QoQ+0.53%），尿素均价为2241元/吨（QoQ+0.4%）。


　　原料方面，根据百川盈孚磷矿石产品数据，2Q24 磷矿石均价为1009 元/吨（环比持平）。非肥业务中，根据百川盈孚数据，2Q24 单季度聚甲醛、黄磷，磷酸氢钙均价环比分别涨跌-1.2%、-4.0%、7.9%至13550、22203、2555 元/吨。5 月以来公司多个主要产品价格开启反弹，根据百川盈孚数据，截至2024 年7 月9 日，3Q24 磷酸一铵、尿素、磷酸氢钙均价已分别环比上涨10%、2%、8%至3313、2285、2755 元/吨，三季度迎来秋季备肥需求，磷矿石供需仍偏紧，相关产品价格有望维持高位，叠加出口市场的打开，公司业绩环比或得到修复。


　　持续优化费用，带息负债持续下降带来财务费用的减少，预计公司资产负债率将继续降低。强化可控费用的管理与优化，扎实开展国企深化改革，持续优化负债规模和结构，销售费用、管理费用、财务费用同比持续降低，资产负债表继续优化。公司持续加强应收账款清收，稳步压降资金占用，同时强化母子公司资金的集中管控，优化借款结构，不断降低公司带息负债规模。公司1Q24 年三项费用同比下跌10.86%至5.08 亿元；1Q24 年末公司资产负债率较2023 年末继续下降1.87pct 至56.26%，预计2Q24 将进一步改善。


　　受让磷化集团，资源协同性和协同效率进一步增强。2024 年6 月14 日，公司公告，拟受让磷化集团18.6%股权，其中交银投资持有磷化集团的7.44%股权受让价格为42201.33 万元，建信投资持有磷化集团的11.16%股权受让价格为63302 万元，磷化集团将成为公司全资子公司。磷化集团主要产品为磷矿石、饲料级磷酸氢钙等，拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山、原矿生产能力1150 万吨/年、擦洗选矿生产能力618 万吨/年、浮选生产能力650 万吨/年；拥有1 套产能80万吨/年硫酸、30 万吨/年磷酸、50 万吨/年饲料级磷酸钙盐的大型磷化工生产装置；1 套产能1.5 万吨/年胶磷矿浮选试剂装置。根据公司公告，按2023 年经审计财务数据测算，此次股权受让可每年增加公司归母净利润21016.42 万元，24 年7-12 月可增加当期归母净利润10508.21 万元。


　　投资分析意见：一体化优势明显的磷化工企业，资产负债结构持续优化，同时转型布局精细磷化工业务、磷矿资源高效开发及氟硅资源综合利用项目，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为46.20、48.10、50.50 亿元，对应的EPS 分别为2.52、2.62、2.75 元，目前市值对应的PE 分别为8X、8X、8X。我们仍然看好磷矿石资源价值属性，维持增持评级。


　　风险提示：1.磷矿石、磷肥、黄磷、聚甲醛等价格持续下跌；2.减债进度低于预期，资产负债率上行；3.期间费用大幅增长；4.新材料项目投产进度低于预期。

□.宋.涛./.马.昕.晔./.李.绍.程    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司