桐昆股份(601233)：竞争格局改善 3Q24长丝景气有望继续向上

2Q24 盈利预告略超市场预期


　　公司公告预计1H24 归母净利润10.0~11.5 亿元，同比增加8.95~10.45 亿元；即2Q24 归母净利润4.20~5.70 亿元，同比-29.5%~-4.3%，环比-27.6%~-1.7%。1H24 归属于上市公司股东扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的净利润6~7.5 亿元，同比增加31.9%~64.8%；其中2Q24 为2.71-4.21 亿元，环比-17.6%~+27.9%。由于行业协同作用发挥较为明显，长丝价差逐步提升，公司业绩预告略超市场预期。


　　关注要点


　　行业协同修复价差，6 月涤纶长丝盈利显著提升。5 月下旬以来涤纶长丝行业龙头采取联合挺价叠加降低负荷等操作，保障行业利润水平。截至7 月12 日行业涤纶长丝POY/FDY/DTY价差分别达到1,286/1,786/2,686 元/吨，较挺价之前上涨451/306/306 元/吨。我们预计公司在2Q24 淡季仍保持一定盈利水平，6 月新定价模式执行后盈利表现较好。行业新定价模式对价差改善较为明显，头部企业均有所受益，我们认为龙头有动力延续此定价模式。3Q24 长丝景气有望继续向上。三季度为传统需求旺季，下游服装订单开启后，长丝产销和出货量有望释放，龙头继续协同的情况下我们认为长丝景气有望继续向上。此外公司具备涤纶长丝/PTA/MEG产能1,350/1,020/60万吨，产业链一体化优势领先，我们认为公司主业弹性较大。


　　炼化板块，烯烃及下游盈利水平维持在低位，部分品种有所改善。2Q24 布伦特原油价格在80-90 美元/桶之间，环比1Q24 均价上涨3.27 美元/桶；炼化盈利整体仍在较低水平，但部分化工品有所改善。2Q24 芳烃盈利仍较好，纯苯/PX价差分别在354/343 美元/吨；烯烃盈利仍在低位，但LDPE/LLDPE/均聚聚丙烯等部分聚烯烃价差环比略有修复；环氧乙烷、丁二烯等化工品价差改善明显。此外，1Q24 油价上行，浙江石化有库存收益，2Q24 我们预计浙江石化盈利环比略有下滑，且部分装置检修或对其业绩有一定影响。


　　印尼炼化项目仍在推进，公司长期发展空间较大。根据公司公告，印尼项目主要建设内容包括1,000 万吨炼油、200 万吨PX、120 万吨乙烯。公司对该项目持续比例80%，如果项目推进顺利，公司长期发展空间较大。


　　盈利预测与估值


　　由于公司生产降负，我们下调2024 年收入7.6%至866.8 亿元，维持2025年收入基本不变。由于行业协同性提升，竞争格局改善，我们上调2024/25年净利润8.0%/6.2%至33.94 亿元/52.13 亿元，当前股价对应10.8 倍/7.0倍2024/25 年市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价6.6%至19.5 元，对应13.9 倍/9.0 倍2024/25 年市盈率，较当前股价有28.6%的上行空间。


　　风险


　　长丝景气度低迷；浙江石化盈利不及预期；印尼项目审批进展不及预期。

□.傅.锴.铭./.裘.孝.锋./.严.蓓.娜    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司