长春高新(000661):看好从大单品向多元驱动转型-长春高新深度报告

时间:2024年07月14日 中财网
投资要点


我们认为,2024-2026 年是公司成长曲线切换的关键窗口期,此阶段公司短效生长激素集采消化、长效生长激素渗透率提升下生长激素类产品有望继续保持稳健增长,创新品种持续兑现带来更大弹性。公司有望从以生长激素销售为主的业务模式,持续向国际领先的深耕妇儿健康的综合药企升级。看好公司从单领域、聚焦国内的“1.0 时代”迈向多元化、全球化经营的“2.0 时代”。


长春高新:从单品驱动到多元成长的生长激素龙头国资背景,子公司金赛药业&百克生物贡献主要收入及利润。长春高新成立于1993 年,长期业绩增长态势佳,2018-2023 年收入复合增速达22.07%;归母净利润复合增速达35.13%。随着金赛药业长效生长激素产品销售推广工作持续推进、非生长激素产品快速放量,百克生物新产品带状疱疹疫苗市场持续开拓,公司业绩有望持续稳健增长。技术创新产品迭代,研发强度持续增加(费用率提升),我们看好公司迈向多元驱动“2.0 时代”。截至2024 年5 月公司已有亮丙瑞林、长效促卵泡素、金妥昔单抗、金纳单抗等在研产品的多个适应症处在Ⅲ期临床及上市申报阶段,创新产品快速迭代,长期兑现可期。


金赛药业:动能切换,多元驱动


产品:生长激素结构切换,非生长激素快速放量。根据我们测算,2018-2023 年公司生长激素类、非生长激素类产品收入复合增速分别达到28%、27%。其中生长激素类产品2023 年收入占比约90%,是公司核心收入来源,我们预计2024-2026 年短效生长激素受集采影响,收入波动有望降低,保持较稳定放量。学术推广力度加大下,长效生长激素渗透率有望继续提升,保持较快增长,整体生长激素类2023-2026 年收入CAGR 有望达到7.42%。非生长激素类我们预计在新品带动下将实现快速放量,2023-2026 年收入CAGR 有望达到38.18%,带动金赛药业2023-2026 年总体收入CAGR 有望达到11%。


升级:新战略,创新加速升级。聚焦妇儿健康,定位全球领先。公司从单一生长激素出发,积极打造二次成长曲线,致力于成为全球女性及儿童健康领域的领先企业。研发布局上以儿童健康、女性健康、免疫、肿瘤、听力障碍、耐药性细菌感染为六大主要切入口,涵盖胃癌、乳腺癌、前列腺癌等大适应症的同时,迈入更多蓝海及“利基”市场。战略定位升级背后,已有多条临床后期管线支撑,看好公司升级转型加速兑现。


百克生物:水痘&鼻喷增长仍有驱动,看好大单品带疱疫苗弹性存量品种稳定支撑业绩,新品快速放量。从主营构成来看,大单品带状疱疹疫苗于2023 年1 月上市,安全性、适应人群和定价多方位优势望助益快速放量,2023 年收入占比已经达到48.36%。水痘疫苗与鼻喷流感疫苗2023 年占比分别为44.92%、6.67%。百克生物水痘疫苗市占率多年处于领先地位,为主要收入来源之一;鼻喷流感疫苗差异化竞争,有望重回增长。新老品种共同带动下,我们预测2023-2026 年百克生物收入复合增速有望达到25%+。


盈利预测与估值


我们预计公司2023-2026 年收入CAGR 为12.28%、归母净利润CAGR 为10.53%,2024-2026 年EPS 分别为12.40、13.77、15.13 元/股,2024 年7 月12 日收盘价对应公司2024 年PE 为7.5 倍,低于可比公司平均值。我们看好公司在生长激素领域龙头地位,短效生长激素集采消化、长效生长激素渗透率提升下生长激素类产品有望继续保持稳健增长,国产首款带疱疫苗放量可期;战略转型创新加速下,2024-2026 年高壁垒创新药陆续上市有望带来更大弹性,首次覆盖给予“增持”评级。


风险提示


集采丢标/产品降价风险;产品销售推广不及预期风险;产品研发、注册进度不及预期风险等;
□.孙.建./.郭.双.喜./.盖.文.化    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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