TCL中环(002129)：竞争加剧及存货减值致使盈利承压 周期底部市占率不断提升

核心观点


　　公司发布2024 年半年度业绩预告，预计2024 年上半年公司归母净利润亏损29-32 亿元，同比下滑164%-171%；扣非后归母净利润亏损33-36 亿元，同比下滑187%-195%。公司业绩承压主要系2024 年以来光伏行业产能加速释放，供需进一步失衡，硅片价格和成本出现倒挂，以及产业链降价导致公司面临一定存货减值压力。在行业周期底部位置，公司依靠较强的制造能力，月市占率逐步提升至30%左右，市占率持续提升。


　　事件


　　公司发布2024 年半年度业绩预告


　　公司发布2024 年上半年业绩预告，预计公司2024 上半年归母净利润亏损29-32 亿元，同比下滑164%-171%；扣非后归母净利润亏损33-36 亿元，同比下滑187%-195%。按预告均值计算，Q2单季度公司归母净利润-21.7 亿元，同比下滑195%；扣非后归母净利润-24.1 亿元，同比下滑252%。


　　简评


　　硅片价格、成本倒挂，以及库存减值导致上半年业绩亏损2023 年以来，光伏产业链供给加速释放，2024 年上半年行业供需进一步失衡，产业链价格持续回落。硅片价格在二季度出现明显超跌，售价显著低于生产成本，导致硅片行业盈利压力较大。


　　同时，产业链大幅降价带来公司存货出现一定减值，进一步对业绩造成压力。


　　5 月以来硅片行业开工率明显回落，公司市占率进一步提升，经营性现金流保持正向流入


　　根据PVinfolink 公布的光伏产业链报价数据，自5 月以来硅片环节由于库存压力较大，价格持续低于硅片生产以及现金成本。在这一状态下，行业开工率自5 月以来持续回落，尤其是三四线企业开工率仅20%左右。而公司由于制造能力领先，运营能力在行业中处于较高水平，近3 个月仍保持了较高开工率，6 月月度市占率已达30%，且上半年公司虽然归母净利润层面亏损，但经营性现金流仍然保持正向流入。


　　盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润-4.1/15.2/22.1 亿元，2025-2026 年对应2024 年7 月12 日PE 估值为23.0/15.7 倍。2024 年行业产能过剩导致产业链价格持续下行，公司业绩承压。预计明年行业产能有望逐步出清，产业链价格或逐步恢复。公司作为行业龙头盈利能力有望修复，维持“增持”评级。


　　风险分析


　　1、行业需求不及预期的风险。公司业务主营光伏硅片，倘若行业增速不及预期，将会对公司硅片单瓦盈利造成一定压力。


　　2、Maxeon 业绩亏损以及股价下跌导致公司面临一定亏损的风险。Maxeon 作为公司在美股上市的子公司，其业绩在过去几年连续亏损，股价持续下跌，可能会对公司业绩产生一定负面影响。


　　3、现金流压力增大的风险。目前硅片环节绝大部分企业均处于亏损现金的状态中，公司目前长期借款规模363 亿元，如果行业持续处于周期底部，则公司可能会面临一定现金压力。

□.朱.玥./.任.佳.玮    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司