华阳集团(002906)：24H1业绩同比高增 业绩兑现加速

24H1 归母净利润同比+51%~62%至2.75-2.95 亿元公司发布24H1 业绩预告：预计2024H1 实现归母净利润2.75~2.95 亿元，同比+51.33%~62.34%， 预计扣非归母净利润2.66~2.86 亿元， 同比+57.64%~69.49%；其中Q2 预计实现归母净利润1.33~1.53 亿元，同比+27%~47%，环比-7%~+7%。我们维持前次预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为6.6/9.1/11.9 亿元，iFind 一致预期下可比公司24 年PE 均值为25.8 倍，考虑到公司客户结构持续向头部新能源客户优化，给予公司较可比平均15%的估值溢价，2024 年29.7 倍的PE 估值目标，目标价37.41元（前值34.77 元），维持“买入”评级。


　　客户拓展叠加新产品规模放量，预计Q2 营收环比有所提升除长城、广汽、奇瑞、长安等自主品牌的项目持续拓展以外，公司还开拓问界、理想、蔚来乐道、小鹏、小米等新势力客户。24Q2 国内乘用车产量环比+11%，公司主要客户中，（1）问界M7 虽然4-5 月销量有所下滑（至1万左右月销），但6 月换代后销量迅速回升至1.8 万，且M9 订单充裕Q2销量迅速攀升（6 月单月超2 万）；（2）小米、理想、极氪、吉利的新项目或改款新增项目较多，贡献增量明显；（3）头部自主品牌客户Q2 产销环比大多增长或持平，其中长城Q2 产量环比+11%，奇瑞Q2 销量环比+9%。


　　规模效应+产品结构变化，预计Q2 毛利率环比稳中有升近年来公司产品矩阵愈加完善，我们根据模型的定点项目测算，预计高毛利率产品如HUD、声学等Q2 出货量环比Q1 提升，产品结构变化预计带动Q2 公司毛利率环比稳中有增。费用端，预计随着Q2 营收规模持续扩大，将呈现更好的规模效应。


　　已成长为智能座舱平台型企业，智能驾驶和国际化布局加速公司已成长为智能座舱平台型企业，客户持续向头部自主及新势力拓展，高毛利率产品占比提升叠加新品类产品规模放量，助力公司迎来业绩向上拐点。在智驾领域，公司基于地平线和高通的方案推出智驾域控产品，定点项目有望落地，同时华阳煜眼摄像头产品也用于百度Apollo 等客户。国际化布局上，公司HUD、屏显示、无线充电等产品已实现海外供应或定点，并积极配套自主品牌海外平台项目，同时也在推进海外生产基地的规划建设，进一步打开成长天花板。


　　风险提示：1）下游汽车产销不及预期。2）行业竞争超预期加剧，客户突破不及预期。3）汽车智能化发展不及预期。

□.宋.亭.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司