东山精密(002384)：AI终端双驱动

投资要点


　　消电： FPC 竞争力持续升级，AI Phone 有望驱动换机周期以2023 年收入规模计算，公司FPC 排名全球第二，PCB 排名全球第三，具有较强的技术研发、质量控制、智能工厂管理等能力，客户主要为全球知名消费电子和新能源汽车企业，客户资源较好，竞争实力突出。随着AI PC\AI 手机及 AI 终端问世有望带来新一轮消费电子的革新和重构。据IDC 预测，2024 年 AI 智能型手机出货量约1.7 亿支，占整体手机比重近 15%，AI PC 类产品也有望成为行业主流，及碳中和背景下电车智能化的快速发展，预计将为 PCB 行业带来新一轮成长周期。据 Prismark 数据，全球PCB 行业产值2024-2028 年CAGR 为 5.4%，2028 年预计超过 900 亿美元。


　　汽车：零配件价值量升级，业务结构有望逐步经营改善


公司是上游供应商中为数不多的能为新能源汽车客户提供 PCB（含 FPC）、车载屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的厂商，目前可提供新能源汽车散热件、电池包壳体、域控制壳体、白车身、电池结构件等及移动通信基站天线、滤波器等结构件及组件，车载显示模组等。2023 年，公司新能源车业务发展势头迅猛，营收同比增加 168.39%。公司加快布局海外生产基地，2023 年内墨西哥基地顺利投产、泰国基地开工建设，同时未来多产业链、一体化的优势将进一步加深公司与客户的黏性。其中，新能源汽车产业及汽车电动化、智能化、网联化加速发展，带动车用 PCB 快速增长。据台湾工研院研究报告，预计 2028 年，车用PCB 用量将比 2022 年增加 50%，其中 HDI 及 FPC 类产品在 ADAS，智能座舱及电池软板等产品带动下，成长力道十分强劲。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2024-2026 年营业收入分别为 373.37/421.46/482.53 亿元，同比增速为10.95%/12.88%/14.49%；归母净利润为 21.34/30.05/38.65 亿元，同比增速为8.60%/40.85%/28.61%， 当前股价对应PE 为 20.52/14.57/11.33 倍，EPS 为1.25/1.76/2.26 元。2023 年受到全球经济衰退的影响，下游需求疲软，使得行业稼动率及价格承压，导致公司利润同比下滑较大。考虑公司作为PCB 全球龙头，客户/规模化/产品优势突出，海外基地产能持续释放。随着下游景气度修复，AI 手机/PC、汽车等高成长应用领域发展，公司有望率先受益，维持 “买入”评级。


　　风险提示


　　下游景气度不及预期、核心客户进展不及预期、市场竞争加剧、上游原材料涨价等风险。

□.蒋.高.振./.褚.旭    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司