温氏股份(300498)：成本优势持续领跑、资产负债表或修复 引领新范式

预告2Q24 盈利24.9-27.4 亿元，业绩符合我们预期公司公布1H24 业绩预告：实现归母净利润12.5 到15.0 亿元，去年同期为-46.9 亿元；实现扣非净利润13.0 到15.5 亿元，去年同期为-51.3 亿元。


　　2Q24 公司实现归母净利24.9-27.4 亿元，去年同期为-19.4 亿元，业绩预告符合我们预期。我们看好公司管理优化红利释放下的成本优势领跑，和资产负债表优先修复推动的出栏稳健增长，有望引领生猪养殖行业新范式。


　　关注要点


　　养殖成本创非瘟以来新低、成本优势持续领跑行业，出栏稳健增长。1）销量：


　　出栏稳健增长。据7 月10 日公告，1H24 公司肉猪/肉鸡销量1437 万头/5.5亿羽，同比+22%/-1%；1H24 仔猪销售44 万头，边际贡献盈利增量。2）成本：公司强抓基础生产管理、重视生物安全防控体系建设和优化，推动成本优势持续领跑，创非瘟后新低。我们测算公司6 月肉猪养殖综合成本/毛鸡出栏完全成本降至13.8/11.8 元/千克；公司部分生产指标达21 年以来最佳水平，24 年5 月公司PSY23 头，较21 年+3 头；24 年5 月窝均健仔数11.3头，较21 年+1.3 头；上市率92%，较21 年+7ppt。3）价格：2Q24 肉鸡/肉猪销售均价为13.6/16.4 元/千克，同比+2%/+14%。


　　资产负债表或修复、资金实力保持稳健，支撑公司产能高质量扩张。1）公司资金稳健，资产负债表有望修复。1Q24 公司资产负债率63%，低于行业平均；在当前大幅扭亏情形下，我们测算2Q24 末有望回落至60%以内；1Q24末公司流动负债占总负债54%，债务结构良好。2）公司资金实力为高质量扩产节奏提供支撑。据5 月11 日公司公告，4 月末公司能繁母猪157 万头，较23 年末增加2 万头。我们认为，公司上半年以提升母猪质量和生产指标为主要工作且成效明显，资金实力强化有望支撑产能稳健扩张。


　　公司为“低成本、大体量、稳资金”养殖龙头代表，有望引领行业新范式。


　　1）养猪业已进入新范式。我们认为非瘟期间上市猪企“资本、防疫、猪价”三大红利边际减弱，企业“资本竞争”高速增长期回归“成本竞争”高质量增长期，龙头把握战略机遇实现成长，当前稀缺性凸显。2）公司是“低成本、大体量、稳资金”代表。我们认为公司在成本优势持续领跑基础上，24 年生猪出栏有望达3000 万头。我们看好公司引领行业新范式，持续高质量增长。


　　盈利预测与估值


　　基于畜禽价格上行、公司成本改善，我们上调24/25 年净利润预测50%/18%至102/109 亿元。当前股价对应2024/25 年13/12 倍P/E，维持跑赢行业评级。兼顾盈利预测调整及公司历史头均市值中枢，维持目标价25 元，对应2024/25 年16/15 倍P/E，对应29.7%上行空间。


　　风险


　　非瘟等动物疫病风险；公司出栏低于预期风险；饲料成本上涨风险。

□.王.思.洋./.龙.友.琪./.单.妍    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司