德邦股份(603056)：资源整合协同共赢 精细化运营降本增效

投资要点：


　　德邦股份：大件快递领军者，深耕行业二十余年公司深耕快运二十余年，成为中高端零担行业领头企业。2022 年京东完成对公司的收购，京东物流成为公司实际控制人。公司业务结构以快递与快运业务双轮驱动，2017-2023 年营业收入复合增速约为10.1%。


　　零担运输行业：万亿市场具备成长潜力，格局红利初显销售商业体系的变革和制造业供应链的升级有望驱动零担万亿规模的中长期增长，2023 年我国零担整体市场规模达到1.67 万亿，到2027 年零担市场规模有望达到1.80 万亿，其中全网型零担占比有望自4.5%提升至10.0%。


　　当前零担运输市场集中度较低，公司作为零担运输行业龙头企业，有望充分享受行业集中度提升与运价回升的格局红利。


　　内生增长：持续夯实经营底盘，注重降本增效2018 年公司正式聚焦大件快递业务，在基建设施方面加大资源投入，并通过“直营+合伙人”模式实现网络的快速拓展。在直营模式管控下，总部在收转运派各环节进行统一管理，在交付质量和客户体验方面具备显著的品牌优势。公司精细化管理能力提升推动节支降费，截至2024 年一季度，公司管理费用率从2021 年的8.86%下降至4.19%。


　　协同京东：网络与业务资源双重加持，赋能长期发展京东物流在仓网布局和仓配一体方面具有显著的优势，而干线运力资源以及网络覆盖面相对较弱。德邦作为老牌快运企业，在中转及运输环节具有较为丰富的资源优势。公司与京东物流快运业务的中转分拨和干线运输资源进行深度整合，有助于实现双方资源及优势互补，同时京东零售在3c 及家电品类的天然优势也有望对公司的业务增长提供新动能。


　　盈利预测与评级


　　预计公司2024-2026 年营业收入分别为418.53/478.95/535.35 亿元，同比增速分别为15.36%/14.44%/11.78% ； 归母净利润分别为10.54/13.90/16.50 亿元，同比增速分别为41.28%/31.90%/18.78%；3 年CAGR 为30.32%，EPS 分别为1.03/1.35/1.61 元/股。鉴于公司聚焦中高端大件快递市场，网络资源整合带来的协同效应有望提振业务规模，精细化管理下盈利能力有望持续提升，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济增速不及预期，行业价格竞争加剧，京东资源整合进度不及预期。

□.李.蔚    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司