锦江酒店(600754)：2Q盈利有望环比改善 关注改革优化

1H 扣非净利有望实现小幅增长；预告基本符合前瞻预期


锦江酒店7 月12 日发布业绩预告，预计1H24 录得归母净利8 亿-8.5 亿，同比增长52.93%-62.49%，期内出售时尚之旅，预计确认投资收益税前4.2亿；扣非净利3.7-4.0 亿，同比增长-0.94%-7.10%，基本符合我们前瞻预期（1H：3.9-4.1 亿）。其中2Q 归母净利6.1 亿-6.6 亿，同增55%-68%；扣非净利3.1 亿-3.4 亿，同增9%-20%。短期内，暑期旺季有望驱动3Q24 RP环比提升，23 年同期高基数下同比或有一定压力。立足长期，公司持续推进新一轮改革，CRS 收益增加、老旧直营产品升级、海外经营优化有望助力经营提效和盈利能力改善。我们预计24/25/26 年EPS 为1.26/1.42/1.67元，目标价27.72 元，对应22X24PE（可比公司24 年Wind 及彭博一致预期PE 均值24X，国内商旅待改善，改革前期具备一定不确定性，给予折价）。


　　2Q 经营复苏稳健，直营产品持续迭代


　　据酒店之家，24 年4/5/6 月中国酒店业RP 恢复至19 年同期的90/88/87%，算术平均2Q24 恢复度为88%，行业整体复苏程度同比减缓，其中OCC/ADR分别恢复至19 年同期的92/96%。我们预计1H24 锦江境内RP 同比有中低个位数下滑，基数影响下，2Q 境内RP 同比下滑幅度环比1Q 或有所拉大；境外RP 同比预计基本持平。2Q24 公司净开店118 家（酒店之家），门店扩张节奏有所放缓。公司渐进落实直营店改造升级，21 年募集资金50 亿用于酒店装修升级等项目，1Q 末尚有结余22 亿，24 年老旧直营升级改造力度或进一步加大，建议关注后续直营店改造带来的盈利改善效果。


　　会员机制优化有望增厚盈利，海外增资助力减亏，关注长期盈利能力提升2Q24 预计录得归母净利6.1-6.6 亿，扣非净利3.1 亿-3.4 亿，分别环比增长221-248%/394-442%，公司盈利能力提升。渠道端，1H24 组织架构调整基本完成，带动运营效率提升，会员权益优化、粘性流量规模扩容和CRS费率调整有望贡献收入和利润新增量。海外方面，卢浮继续优化资本结构。


　　据4 月2 日公告，锦江向海外子公司追加增资1 亿欧元，共计增资3 亿欧元，有望缩减利息支出，驱动海外亏幅收窄，仍可期待资产结构改善下的长期盈利能力提升。


　　短看旺季经营复苏，长看公司效率提升，维持“买入”考虑商旅恢复进程慢于预期，我们预计24/25/26 年EPS 为1.26/1.42/1.67元（前值：1.54/1.72/1.92 元），目标价27.72 元（对应22X 24PE，可比公司Wind 及Bloomberg 一致预期24 年PE 均值24X，国内商旅待改善，改革前期具备一定不确定性，给予小幅折价），维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。

□.樊.俊.豪./.曾.珺./.梅.昕    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司