桐昆股份(601233)公司事件点评报告：2024H1净利高增 看好涤纶长丝景气度提升

事件


　　桐昆股份发布业绩预告：预计2024H1 实现归母净利润10 亿元至11.5 亿元，同比增幅849.40%至991.81%。扣非归母净利润为8.5 亿元至10 亿元， 同比增幅2186.62% 至2554.85%。归属于上市公司股东扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的净利润6 亿元至7.5 亿元，同比增幅31.86%至64.82%。单二季度实现归母净利润为4.2 亿元至5.7 亿元，同比下降29%到下降4%；环比下降28%到下降2%。归属于上市公司股东扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的净利润2.7 亿元至4.2 亿元，同比下降38%到下降3%；环比下降18%到增长28%。


　　投资要点


　　长丝景气度提升，2024H1 业绩高增


　　2024 年上半年，随着国内稳增长政策的持续发力，涤纶长丝行业下游需求相较于2023 年同期边际改善显著，供给层面行业龙头大规模扩产周期结束，产业集中度进一步提升，行业协同作用发挥较为明显，产品销量与价差有所增大，行业整体处于复苏状态。年初企业“轻装上阵”挺市意愿较强，一季度市场成交重心震荡上扬，二季度以来涤纶长丝厂商执行“一口价”销售模式，保本修复利润。根据隆众资讯，上半年POY/FDY/DTY 均价分别为7695/8244/9045 元/吨，与去年同期相比涨幅分别为3.2%/1.7%/2.8%。同时公司参股的浙江石油化工有限公司依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，通过各项技改提升，不断挖潜增效，提升弹性生产能力。相比去年同期，公司化工产品不断延伸，品种日益丰富，部分化工产品毛利有改善。


　　 涤纶长丝产能增速放缓，需求复苏背景下价差有望提升


　　涤纶长丝产能投产脚步放缓，小规模及落后装置退出市场，行业供需结构逐渐改善。2024 年国内熔体直纺涤纶长丝行业共有两套装置计划投产，合计产能在86 万吨/年，分别为新凤鸣江苏新拓的36 万吨和荣盛萧山的50 万吨装置，产能增速在1.9%。下半年来看，涤纶长丝供需结构仍有望改善，保利润成为企业共识，行业现金流逐渐修复。三季度高温天气，限电政策影响涤纶长丝产能利用率，而作为传统需求旺季，整体刚需好转，在供应减量及需求好转预期下，涤纶长丝价格及毛利有望持续提升。


　　 公司市占率提升，进一步巩固产品及规模优势截至2023 年底，公司PTA 年产能首破千万吨，聚合年产能达 1300 万吨，涤纶长丝年产能达 1350 万吨，长丝产品的市场占有率再创历史新高（全球 18%、国内 28%），继续稳居世界第一。 2001-2023 年公司连续 23 年在我国涤纶长丝行业中销量名列第一，具有较大的市场话语权。同时公司涤纶长丝产品包含 POY、FDY、DTY、ITY、中强丝和复合丝六大系列 1000 多个品种，规格齐全，被称为“涤纶长丝企业中的沃尔玛”。公司市占率的提升一方面是企业规模经济的体现，另一方面随着公司市占率以及整个行业集中度的提高，作为涤纶长丝行业的龙头企业未来利润中枢将会逐渐上移。


　　 盈利预测


　　预测公司2024-2026 年收入分别为883、943、1021 亿元，EPS 分别为1.25、1.72、2.15 元，当前股价对应PE 分别为12.1、8.8、7.1 倍，维持“买入”投资评级。


　　 风险提示


　　经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

□.张.伟.保    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司