安孚科技(603031)：拟继续增持南孚电池股权 海外业务驱动增长加快

公司2022-2023 年通过重组间接控制南孚电池并出售原有资产，完成主业转型。


　　公司今年披露，拟通过发行股份及支付现金方式继续增持南孚电池股权，若此次增持完成，公司穿透持有南孚电池股权将从当前26%提升至43%，将显著增厚上市公司业绩。南孚电池是国内碱锰电池领军企业，占据国内碱性一次电池7 成以上零售市场份额，品牌影响力领先；同时南孚也在加紧开拓海外OEM 业务，并已获得较大突破，未来有望显著提振南孚电池的增长表现。


　　拟继续增持南孚电池股权，有望显著增厚上市公司业绩。公司在2022 年-2023年陆续进行资产重组、现金收购等方式获得南孚电池控股权，公司已出售原有业务与资产，2022 年就实现了南孚电池并表，当前公司穿透合计持有南孚电池股权约26%。此次增发预案，公司拟通过增发股份加现金收购方式购买子公司安孚能源安徽31%股权，并以安孚能源为主体以3.75 亿元现金要约收购亚锦科技5%股份；此外，拟进行不超过4.2 亿元的配套融资。如本次股权收购完成，公司穿透持有南孚电池将提升至43%，有望显著增厚上市公司业绩。


　　南孚是国内一次碱性电池先行者，品牌力遥遥领先。南孚电池是国内碱性一次电池（5 号、7 号干电池）领导者，国内零售市占率超7 成，30 年国内销量第一，品牌深入人心。南孚电池近几年保持着50%多的毛利率和20%左右的净利率，由于长期高分红，ROA、ROE 分别保持在30%、100%以上。根据此前协议中亚锦科技对赌条件折算对应南孚电池净利润2022-2024 年应不低于7.5、8、8.5亿元，南孚2022、2023 年分别实现7.88、8.4 亿元，均超额完成。


　　海外OEM 起量，总体增长有望提速。公司历史上曾长期被外资企业控股，期间公司的海外业务发展受限。近几年，公司加大海外拓展，并获得突破，2023 年对美国ENERGIZER 销售2.9 亿元，另外几家海外客户也在起量。2023 年公司海外收入合计6.7 亿元，同比增长118%，收入占比超过15%。近几年，公司针对海外需求开始加快扩产。我们预计，公司海外业务有望维持快速增长，进而带动总增长提速。


　　投资建议：我们估算公司2024-2025 年归母净利润约1.95 亿元、2.2 亿元，维持“增持”评级。


　　风险提示：治理与股权结构风险，海外业务波动风险，近期解禁压力。

□.游.家.训./.陈.宇.超    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司