潍柴动力(000338)：产品结构持续优化 Q2盈利逆势高增

核心观点


　　24Q2 公司归母净利润、扣非净利润中枢分别为32.5 亿元、30.8亿元，同比分别+59.1%、+64.6%。Q2 公司利润增幅显著高于下游，或主要受益于燃气车热销带动气体机产品放量，以及大缸径/大排量发动机占比提升，推动产品结构优化；叠加降本增效措施落地，盈利能力得到显著提升。后续公司将受益于行业需求回暖及天然气细分市场高景气，叠加自身产品结构优化升级，海外子公司凯傲经营逐渐向好，看好公司业绩持续改善。


　　事件


　　公司发布2024 年半年度业绩预告，24H1 预计实现归母净利润54.6 亿元-62.4 亿元，同比增长40%-60%；预计实现扣非净利润50.6 亿元-57.8 亿元，同比增长40%-60%。


　　简评


　　Q2 盈利逆势高增，或主要受益于天然气发动机放量以及大排量/大缸径发动机占比提升。根据业绩预告内容，24H1 公司归母净利润及扣非净利润中枢分别为58.5 亿元、54.2 亿元，同比分别+50.0%、+50.1%。24Q2 归母净利润及扣非净利润中枢分别为32.5亿元、30.8 亿元，同比分别+59.1%、+64.6%，环比分别+25.0%、+31.2%。分季度看，24Q2 国内重卡批销约23.4 万辆，同比-5.1%，环比-13.9%。交强险口径下，Q2 国内天然气重卡终端实销约6.3万辆，同比+86.4%，环比+40.0%,渗透率近40%。Q2 公司利润增幅显著高于重卡行业整体，或主要受益于下游燃气车热销带动高单价高毛利的气体机产品放量，以及公司大缸径/大排量发动机占比提升，推动自身产品结构优化；叠加公司降本增效措施落地，盈利能力得到显著提升。


　　发动机业务方面，4-5 月潍柴重卡发动机国内终端配套量约4.0万台，同比+22.4%，市占率34.4%，同比提升3.6pct 并稳居行业第一。其中天然气、非天然气重卡发动机终端销量分别为2.9 万台、1.1 万台，同比分别+103.0%、-39.8%，拉动增长率分别为44.9%、-22.5%；天然气发动机潍柴配套市占率达60.9%，继续位列行业第一。4-5 月国内12L 以上排量重卡发动机销量同比+50%，增速显著快于整体，潍柴在大排量领域具备明显份额优势，大排量化趋势或推动公司相关产品放量。此外，公司高附加值的大缸径产品受益于下游数据中心发电机、船舶及矿卡等场景新兴需求　　及市场拓展，全年销量同比增速或可达50%。


　　整车业务方面，据方得网数据，潍柴旗下陕重汽24H1 累计销量突破3.2 万辆，市占率达12.7%，同比提升0.8pct；Q2 累计销量超1.7 万辆，市占率环比Q1 进一步提升（口径为国内民品销量，不含军车、出口）；主要驱动因素系公司天然气重卡、新能源重卡产品全面放量，上半年同比分别+53.9%、+132.1%，其中新能源份额达10%，升至主流企业单厂第一。


　　物流业务方面，年初以来，潍柴海外子公司凯傲经营业绩加速修复，其中Q1 实现收入、利润双增长（营收28.6亿欧元，同比+2.8%；净利润1.1 亿欧元，同比+50.9%），并重申2024 年全年“调整后EBITDA 同比大幅提高”的预测目标。若Q2 凯傲盈利回升顺利，亦会推动集团归母净利润同比高增。


　　油气价差推动天然气重卡热销，公司业绩有望延续上行趋势。2024 年公司预计销售收入约2247 亿-2354 亿元人民币，同比增长约5%-10%，彰显公司经营信心。我们认为基本面改善主要逻辑如下：1）油气价差有望支撑天然气重卡销量。一季度LNG 市场价连续下行，二季度稳定在4300 元/吨左右波动，同时期国内柴油市场价在7600元/吨以上高位震荡，使油气价差保持在3000 元/吨以上。考虑到工业用气需求偏弱背景下，天然气供给过剩格局或将维持，且国际地缘政治冲突影响尚未消退，油价高位震荡行情或将持续，因此油气价差将继续支撑天然气重卡销量增长，全年来看终端渗透率有望超35%。母公司潍柴在天然气重卡发动机领域市占率超60%，旗下陕重汽亦是燃气重卡整车龙头，均有望持续受益。2）《大规模设备更新行动方案》将加速柴油车置换以拉动内需。6 月7 日，《交通运输大规模设备更新行动方案》正式发布，提出鼓励引导道路货运经营者加快淘汰更新国三及以下标准营运类柴油货车，提前淘汰更新国四标准营运类柴油货车；推动新能源营运货车在城市物流配送、港口集疏运、干线物流等场景应用等；同时强调实施好老旧营运车船淘汰更新补贴，把符合条件的设备更新项目纳入中央资金等支持范围。我们预计随着“设备更新”方案的逐步落地，全国范围内国三车型及部分地区国四车型的置换需求有望加速释放，并带动燃气车、电动车等增量，推动行业内销超季节性回升，有助于公司经营业绩延续上行趋势。3）公司产品结构持续优化，大缸径发动机等高利润率产品持续突破。2023 年公司M 系列大缸径发动机进入数据工程中心、刚性矿卡等全球高端市场；整车业务从传统工程车为主向标载物流、天然气、新能源等多元化产品转型，中高端产品销量占比超过30%，高端车型X6000 销量超9000 辆。


　　公司系绩优高分红品种，在估值承压环境下或提供更高相对收益。近年来，公司经营业绩保持基本稳健，除2022年外，归母净利润保持在90 亿元以上，同时分红率稳步提升，现金分红比例从2019 年的24.9%提升至2023 年的50%。考虑到发动机行业竞争格局稳定且集中，行业高CapEx 阶段业已结束，叠加潍柴自身产品结构优化等成长逻辑，未来公司盈利能力和现金流有望稳定向上，具备持续高分红的能力。

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