金钼股份(601958):下游需求高增带动钼价上涨 供给恶化预期扭转公司估值有望提升

时间:2024年07月16日 中财网
核心观点


  1、2024 年上半年公司实现营收65.93 亿元(+19.7%),实现归母净利润15.02 亿元(+0.6%)。


  2、需求端:材料升级叠加元素替代双轮驱动,制造业升级大周期带来钼需求增长。近几年双相钢材料的快速发展,产业合金化趋势呈现钼替代镍逻辑。上半年国内钼铁钢招累计同比增长超30%。


  3、供给端:钼二元供给结构由海外铜钼伴生矿和国内原生矿构成,海外多个铜钼伴生矿矿山受品位下滑不可抗力影响,海外钼供给呈现收缩态势;国内产能较为稳定,紫金矿业安徽金沙钼矿原预计于2026 年投产,但其最新产量指引远不及此前预期。钼供给恶化预期扭转,金钼估值有望提升。


  4、公司继续维持高分红比例,保障股东权益。假设2024 年分红比例70%,按当前市值计算,公司股息率可达6.5%。


  事件


  公司发布2024 年半年度业绩快报公告


  公司发布2024 年半年度业绩快报公告,报告期内,公司实现营业收入65.93 亿元,同比增长19.7%,实现归母净利润15.02 亿元,同比增长0.6%。


  简评


  1、2024 年上半年公司实现归母净利15 亿元


  2024 年上半年国内钼精矿(45%-50%)平均价格3504 元/吨度,较2023 年上半年均价下跌14%;年初至6 月30 日,国内钼精矿(45%-50%)价格上涨14.2%;


  钼价同比下跌但公司归母净利润仍实现同比增长,我们推测主要系去年上半年钼价快速上涨抑制下游需求,公司钼销售价高量低,今年上半年钼价虽不及去年同期,但根据钨钼云商,2024年上半年国内钼铁钢招量约7.2 万吨,累计同比增长30.3%,下游需求持续向好从而实现量高价低。这也从侧面说明,年初至今钼价的上涨是更为健康、更为良性的上涨。


  我们维持此前判断:钼需求对应我国制造业升级大周期,本质是由“铁元素”消费(基建地产为主要驱动)升级到“合金元素”消费,钼需求端持续受益于新能源设备、风电、军工的快速发展,近年来钼需求稳中有升,叠加供给端的刚性,是近年来钼价中枢持续上移的主要原因。


  2、需求:材料升级叠加元素替代双轮驱动


  制造业升级大周期带来钼需求增长。钼需求增长的本质是由“铁元素”消费(基建地产为主要驱动)升级到“合金元素”消费,钼下游需求长坡厚雪,主要集中在特殊不锈钢(316、双相、哈氏合金、耐蚀合金等)、高温合金(军工航天)、风电材料、光伏热场材料、洁净室材料、精细化工(包括锂钴镍设备管道)、天然气管道、LNG储罐、造船、核电火电锅炉材料等较高景气行业中。


  元素替代-钼替代镍。近几年双相钢材料的快速发展,改变了固有的不锈钢体系,双相钢增加了钼含量,削弱了镍含量,如S31500(含钼2.5%-3%,含镍4.5-6.5%),对316(含钼约2%,含镍10%-14%)市场形成了一定程度的替代,钼铁替代比例约为0.5-1%的钼替代4-5%的镍,产业合金化趋势比较明朗。


  3、供给:供给恶化预期扭转,公司估值有望提升


  钼二元供给结构由海外铜钼伴生矿和国内原生矿构成,海外多个铜钼伴生矿矿山受品位下滑不可抗力影响,海外钼供给呈现收缩态势,国内产能较为稳定,但随着钼价处于高位,近年来催生企业资本开支情绪,紫金矿业安徽金沙钼矿原来预计将于2026 年左右投产,供给预期恶化(原预计2026 年左右紫金矿业钼产量将达到4万吨),然紫金矿业产量指引显示其2024/2025/2028 年钼产量分别为0.9 万吨/1 万吨/2.5-3.5 万吨,钼供给预期恶化扭转,较我们此前预期大幅下降,供给担忧消除,钼标的估值中枢有望上移。


  4、维持高分红,保障股东权益


  2017 年以来公司已连续多年分红, 2017 年-2023 年公司股利支付率分别为120%/85%/193%/443%/65%/73%/42%,公司继续维持高分红比例,保障股东权益,上市以来分红率近58%,且后续或有中期分红。我们假设2024 年公司净利润分红比例70%,按公司当前市值361 亿计算,公司股息率可达6.5%。


  5、后续看点


  参股项目推进,公司中长期投资利润有望增厚。公司参股两大钼矿项目-金沙钼矿及季德钼矿。1)公司于2013 年受让金沙钼业10%股权,间接参股了金寨沙坪沟钼矿。2022 年10 月,紫金矿业通过公开摘牌的方式,以人民币59.1 亿元获得金沙钼业84%股权,根据开发利用方案,该项目建设期预计4.5 年,补充公司远期产能。


  2)公司于2020 年5月以增资方式参股天池钼业获得其18.3%股权,季德钼矿钼金属量25.4万吨、平均品位0.113%。


  根据吉林省人民政府网站,该项目规划建设日处理25000 吨钼采选项目,达产后可年产钼精矿17000 吨(精矿品位47.00%,约8000 金属吨),投产有望丰厚公司投资利润。


  6、盈利预测


  我们预计公司2024-2026 年归母净利将分别达到33.62 亿元、38.49 亿元、42.96 亿元,对应PE10.75 倍、9.39倍、8.41 倍。


  风险分析


  1、下游需求不及预期。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024 年全球GDP 增速为2.6%,2025 年为2.7%。该机构认为,随着通胀放缓和增长平稳,全球经济正在通往软着陆的道路上,但风险仍然存在。


  欧美经济数据已经出现下降趋势。若下游含钼钢需求不及预期,可能会对公司销售产生不利影响。若2024 年钼价较我们假设值下跌3%/5%,公司归母净利润将较我们预期下滑9%/16%。


  2、钼供给超预期释放。紫金矿业沙坪沟钼矿投产后将释放较多供给增量,若该项目进度超预期,钼价将承压。
□.王.介.超./.邵.三.才    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司
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