星湖科技(600866)：氨基酸供需共振 加码合成生物

氨基酸行业领先企业，首次覆盖给予“买入”评级公司是全球氨基酸行业领先企业，23 年赖/苏氨酸年产能80/26.8 万吨，均居全球第2。我们看好公司：1）粮食安全背景下豆粕减量替代需求增长，叠加竞争格局优化，赖/苏氨酸景气有望上行；2）加码合成生物，布局小品种氨基酸、生物基尼龙等产品；3）伊品生物整合效果渐显，国企改革背景下23 年分红率93%，依托集团业务协同性下价值有望重估。我们预计公司24-26 年归母净利10.5/12.9/14.6 亿元（EPS0.63/0.78/0.88 元），参考可比公司24 年平均14xPE 的Wind 一致预期，考虑公司合成生物平台发展初期，给予公司24 年12xPE 估值，目标价7.56 元，首次覆盖给予“买入”评级。


　　赖/苏氨酸供需有望共振，公司具备规模和成本优势粮食安全背景下，氨基酸替代豆粕需求有望持续增长，且未来转基因玉米推广或助力氨基酸成本下降，推升氨基酸替代豆粕性价比。短期而言，未来猪价回升有望带动养殖存栏修复，叠加出口支撑等亦有望助力氨基酸需求侧。


　　供给端而言，11-20 年赖/苏氨酸产能无序扩张并基本洗牌完毕，部分产能陆续退出下我们认为行业供给格局逐渐优化，未来供需共振下景气有望上行。


　　23 年公司赖/苏氨酸年产能80/26.8 万吨，均居全球第二，具备规模和成本优势。同时公司拥有42 万吨/年味精产能（全球第4），味精供给格局良好亦有望支撑盈利基本盘。


　　加码合成生物领域，小品种氨基酸、生物基尼龙等助力打造新成长曲线生物发酵是氨基酸生产的主要工艺，缬/色/异亮/精氨酸等小品种氨基酸由于技术壁垒较高，其应用推广主要受成本和价格约束，未来伴随行业企业加码布局并推动生产成本下降，小品种氨基酸需求有望非线性扩大。公司积极布局合成生物领域，于新疆基地规划60 万吨玉米深加工产线及配套热电联产项目，拟投资建设缬氨酸/异亮氨酸/色氨酸/精氨酸年产能分别为5/3/2/1.5万吨。此外，公司于黑龙江建成年产1/2 万吨戊二胺/PA56 盐生产线，并在建1 万吨/年PA56 切片产能，打造赖氨酸-戊二胺-PA56 全产业链布局。


　　伊品生物整合效果渐显，积极分红并依托集团协同效应有望助力价值重估公司22 年并购伊品后整合效果显著，经营规模步入新台阶。同时，公司控股股东广新集团以新兴产业为战略重心，涵盖新能源新材料、生物科技与食品健康、数字创意等产业集群，未来依托集团协同性，积极探索医药生物等领域亦有望助力发展。国企改革背景下，公司亦积极分红注重股东回报，23年分红率达93%。整体而言，我们认为在大品种氨基酸供需有望共振、合成生物有望打造新成长曲线，叠加积极分红等助力下，公司价值有望重估。


　　风险提示：下游需求不及预期；氨基酸竞争格局恶化；新技术进展不及预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司