恒立液压(601100)：国内液压龙头 募投项目放量在即

核心要点：


　　公司为我国液压行业龙头，2023 年业绩恢复增长江苏恒立液压股份有限公司成立于1990 年，起初主要产品为气动缸和气动控制阀等气动元件。2005 年，江苏恒立高压油缸有限公司成立。2010年，公司成为美国卡特彼勒合格供应商。2011 年，公司在上交所上市。2015年，公司收购拥有德国哈威InLine。2019 年，恒立铸造二期工厂建成。2023年，公司营业收入同比增长9.6%至89.8 亿元，归母净利润增长6.7%至25.0亿元；扣非后归母净利润增长9.7%至24.5 亿元。


　　设备更新政策驱动更新需求，今年国内挖掘机销量加速回升自今年3 月国务院发布《大规模设备更新和消费品以旧换新方案》以来，在更新需求驱动下，叠加农田、水利等项目开工，我国国内挖掘机销量持续复苏。2024 年6 月，我国共销售挖掘机16603 台，同比增长5.3%。


　　其中，国内销量7661 台，同比增长25.6%。1-6 月，我国共销售挖掘机103213台，同比下降5.2%，增速环比上升1.7pct。其中，国内销量53407 台，同比增长4.7%。同时在开工方面，5 月小松中国挖掘机开工小时数为101.1小时，同比增长1.0%，增速持续回升且已转正。


　　公司墨西哥工厂和线性驱动器项目投产在即，有望成为业绩新增长点根据公司公告，恒立墨西哥项目总投资约12.3 亿元，达产后将形成工程机械用油缸 200,440 根、延伸缸和其他特种油缸 62,650 根以及液压泵和马达 150,000 台的生产能力，年产值预计超过17.0 亿元。线性驱动器项目总投资约15.3 亿元，达产后将形成年产 104,000 根标准滚珠丝杆电动缸、4,500 根重载滚珠丝杆电动缸、750 根行星滚柱丝杆电动缸、100,000 米标准滚珠丝杆和100,000 米重载滚珠丝杆的生产能力，年产值预计超20.9 亿元。


　　而目前，公司墨西哥工厂主体工程已基本完工，预计将于今年二季度开始试生产。线性驱动器项目中的滚珠丝杠、滚柱丝杠和导轨等部分样品也已在试制中，于今年一季度试生产。


　　投资建议


　　今年以来，随着设备更新政策逐渐落地，我国国内挖掘机销量持续复苏，出口降幅也持续收窄，有望推动上游液压需求回暖。公司作为国内液压行业龙头，有望受益于工程机械行业周期企稳上行，叠加墨西哥工厂和线性驱动器项目逐渐放量，公司业绩有望持续增长。预计2024-2026 年，公司营业收入为99.1、110.0、129.0 亿元，同比增长10.3%、11.1%、17.2%；归母净利润26.7、30.3、35.5 亿元，同比增长7.0%、13.4%、17.0%。对应7月12 日收盘价，市盈率为22.0、19.4、16.6 倍。鉴于下游行业持续好转，叠加公司募投项目逐渐放量，公司未来业绩有望加速增长。因此，我们将公司评级由“增持”上调至“买入”。


　　风险提示


　　国内挖机需求复苏不及预期。海外经济衰退。公司募投项目进展不及预期。行业竞争加剧。原材料价格大幅上涨。人民币汇率升值。

□.轩.鹏.程    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司