中国平安(601318)：中国平安拟发行境外可转债 有助于提升偿付能力水平

【事件】中国平安15 日发布公告，建议发行美元计值H 股可转换债券，目前发行的金额、条款和条件尚未确定。


对象与用途：1）本次可转债发行对象仅为香港联交所专业投资者，不含公众人士和公司关联人士。2）募资资金主要用于满足中国平安未来以金融为核心的业务发展需求，用于补充集团资本需求；支持集团医疗、养老新战略发展的业务需求；同时用作一般公司用途。


我们预计公司选择发行境外可转债，而非境内永续债补充资本，主要是考虑前者融资成本相对较低且更加灵活。①2023 年多家险企发行永续债，其中泰康人寿、太保寿险、人保健康和太平人寿分别发行50 亿元、120 亿元、25 亿元和110 亿元永续债，票面利率分别为3.7%、3.5%、3.5%和3.3%。2024 年太保寿险、中英人寿、泰康人寿分别发行80 亿元、15 亿元、90 亿元永续债，票面利率分别为2.38%、2.5%、2.48%；此外新华人寿发行100 亿元资本补充债，票面利率为2.27%。②2024 年京东集团、阿里巴巴、携程集团、紫金矿业分别发行了20 亿美元、50 亿美元、15 亿美元、20 亿美元境外美元可转债，期限分别为5 年、7年、5 年、5 年，票息利率分别为0.25%、0.5%、0.75%、1%。


我们认为，公司通过境外可转债可以以较低成本补充公司资本需求，将进一步提升公司偿付能力水平和资本实力。截至24Q1 末，人身险公司综合、核心偿付能力充足率分别为186%和114%，分别较年初-0.5pct、+3.0pct；中国人寿、平安人寿、太保寿险、新华人寿、太平人寿和人保寿险核心偿付能力充足率分别为155%、119%、108%、143%、143%和146%。


估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，综合金融优势+医疗健康生态布局赋能长期业绩增长，同时稳定的分红回报提升投资价值。截至2024 年7 月15 日，公司股价对应2024E PEV 0.52x。


我们给予0.65-0.7 倍2024E PEV，合理价值区间53.03-57.11 元，“优于大市”评级。


风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

□.孙.婷./.曹.锟    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司