今世缘(603369)：上市十年书写长期主义 内外兼修开启新征途

上市十年，业绩卓越。年营业收入自2014 年的24 亿元增至2023 年的100.98 亿元的营业收入，归母净利润从6.46 亿元增至31.36 亿元，分别增长了3.2/3.88 倍。上市之后，今世缘在品牌影响力、销售规模、市场拓展、团队建设上都获得了长足的进步，巩固了中国白酒企业综合效益十强地位，成为中国白酒行业的代表品牌。


　　省内精耕攀顶，省外攻城拔寨。市场战略上采取“省内精耕攀顶，省外攻城拔寨”的策略，实现了市场覆盖的深度与广度双重突破。省内，通过精细化管理和多元化消费场景，今世缘品牌影响力显著提升，乡镇市场与餐饮渠道的深耕成效显著。省外，借助“再造江苏”工程，国缘V 系品牌以“路网行动”等创新营销策略，成功提升了单店销售水平和品牌影响力，为全国市场的拓展奠定了基础。高沟品牌则凭借高端光瓶典范的定位，激活了品牌复兴的新动力，展现了老品牌的新活力。


　　三大品牌互有定位，差异化发展。品牌建设上围绕“缘”文化核心，通过丰富的产品线和多元化的品牌活动，实现了品牌价值的全面提升。


　　国缘、今世缘、高沟三大品牌各有定位，相互辉映，共同推动了企业形象的高端化、差异化发展。


　　国缘四开焕新，助力“后百亿时代”。1）公司采取全价位策略，四开、对开市场占有率有望保持甚至进一步提高。2）增速方面，对开/单开/淡雅/V3 表现良好。3）高端产品方面：V 系作为重点，随着其体量的增加，销售费用率有望呈现下降趋势。4）第五代国缘四开焕新上新，24 年3 月起五代国缘四开/对开/单开出厂价将分别上调20/10/8 元/瓶。


　　建议区域市场同步调整终端供售价，国缘四开将严格执行配额制。第五代四开升级后，计划内配额执行当期出厂价，计划外配额在当期出厂价基础上，按照上调10 元/瓶执行。随着第五代国缘四开的焕新启程，叠加其产品力增加、品牌力提升和渠道力完善，国缘四开加速的时代正在来临。


　　投资建议：24 年看，公司有望通过核心开系产品+淡雅等单品继续增长，24 年公司目标总营收/净利润目标为122/37 亿元；中长期看，省内外持续深耕运作仍有望成为公司业绩增长点。略调整盈利预测，预计24-26 年公司收入分别为123.63/150.21/178.90 亿元（前值为123.68/150.


　　30/179.04 亿元）增速分别为22%/21%/19%，归母净利润分别为38.48/46.84/56.00 亿元（38.49/46.85/56.01 亿元），增速分别为23%/22%/20%，对应24-26 年PE 为16X/13X/11X。


　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；省外增长不及预期；核心产品增长不及预期等。

□.吴.立./.张.潇.倩./.何.宇.航    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司