桐昆股份(601233)：2024H1业绩同比高增 长丝景气有望持续修复

投资要点：


　　公司公告：2024 年半年度预计公司实现归母净利润10-11.5 亿，同比提升增长849%-992%，实现扣非归母净利润8.5-10 亿，同比增长2187%-2555%；其中2024Q2预计公司实现归母净利润4.2-5.7 亿，同比下降4%-29%，环比下降2%-28%，2024Q2预计实现扣非归母净利润3.1-4.6 亿，同比下降14%-42%，环比下降14%-42%，符合我们的预期。


　　减产提价策略带动价差走高，6 月价差改善显著。根据CCF 新闻，今年5 月国内涤纶长丝优质企业宣布减产提价，采用成本加成的方式来进行提价，锁定加工费利润，并在6 月末宣布追加减产，带动长丝价差持续向好。整体来看二季度长丝价差环比略有下降，但6 月改善明显， 根据万得数据， 我们计算24Q2 POY/FDY/DTY 平均价差分别为1080/1570/2489 元/吨，环比-11/-123/+123 元/吨，但6 月POY 平均价差达到1256元/吨，环比5 月提升28%。二季度淡季长丝库存有所累积，截至6 月27 日，POY/FDY/DTY库存分别达到26.8/22.4/26.9 天，处在历史较高水平，但较4 月初的库存已经分别下降3.6/2.3/0.3 天，说明下游需求表现仍有韧性。


　　行业格局改善，下半年涤纶长丝景气度有望提升。内需方面，国家统计局数据显示，今年1-5 月我国服装、鞋帽、针纺织品零售额为5856 亿元，同比提升2%；外需方面，截至2024 年4 月美国国内服装批发商库销比已降至2.2，较23 年同期同比下降0.65，未来随着美国服装业去库存的结束，后续海外有望迎来新一轮补库周期，带动我国涤纶长丝出口需求增长。根据化纤信息网数据，考虑落后产能退出，预计2024 年国内涤纶长丝产能将净新增53 万吨，未来新增产能相对不大。展望下半年，行业格局改善背景下，长丝价差存在修复预期。


　　受2024Q2 检修影响，炼化投资收益环比有所下降。根据公司公告，2024H1 归母净利润扣除投资收益部分在6-7.5 亿，对应24Q2 对联营企业的投资收益约为1.5 亿，环比下降41%。二季度需求淡季工厂检修，预计也对业绩造成一定影响。价差方面，我们计算24Q2浙江石化炼化平均价差为1493 元/吨，环比下降4%，而24Q2 浙石化炼化与2 月前油价的平均价差为1505 元/吨，环比下降10%，说明原油库存可能影响部分收益。今年全球原油供需紧平衡态势下，油价预计将维持高位震荡，且三季度下游需求有望回暖，大炼化盈利有望持续改善。


　　投资分析意见：我们维持对公司2024-2026 年盈利预测30.92、44.75、60.16 亿，对应PE 分别为12X、8X 和6X，维持“买入”评级。


　　风险提示：国际油价大幅波动；聚酯下游需求恢复不及预期；在建项目投产不及预期。

□.刘.子.栋./.宋.涛./.陈.悦    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司