新洋丰(000902)：行业景气回暖 复合肥有望实现量利齐升

上游单质肥景气稳定，复合肥环节量利改善：单质肥环节的景气波动对复合肥的影响在于利润和销量两个层面。其一，单质肥的涨/跌对于下游价格波动滞后的复合肥利润带来直接的减/增作用。其二，单质肥的涨/跌又会在终端农户和渠道“买涨不买跌”的心态下影响采购意愿，由于单质肥价格非常透明，例如当单质肥价格上行，下游往往会提升复合肥采购意愿。但单质肥的暴涨暴跌则会放大下游的恐惧和观望心态，从而损害复合肥的销售，同时对复合肥企业的原材料库存管理带来很大压力。单质肥价格的温和波动的预期是维护复合肥盈利和销量稳定的重要条件。单质肥已走出过去几年的暴涨暴跌，当前趋于温和区间，对复合肥环节的价差和销量修复将带来较大的推动作用，公司24Q1 毛利率和净利率同环比均已呈现改善趋势。


产业链持续夯实，一体化优势有望进一步提升：化工原料配套方面，22 年9 月，公司30 万吨合成氨技改项目正式投产，达产后实现了湖北三个磷肥基地的合成氨自供；23 年底，公司年产15 万吨水溶肥和30 万吨渣酸肥项目开始试生产，投产后将进一步增强公司在复合肥和新能源材料的一体化优势。磷矿资源配套方面，21 年7月，控股股东洋丰集团将雷波新洋丰矿业注入到公司（磷矿产能90 万吨），同时进一步做出承诺将其持有的荆门市放马山中磷矿业的股权注入公司（磷矿产能150 万吨在建）；22 年7 月，控股股东依据承诺将保康竹园沟矿业有限公司100%股权注入上市公司（磷矿产能180 万吨在建）；公司潜在磷矿石产能增量达到330 万吨，如果顺利注入并投产，将进一步巩固公司一体化优势，带来较大的利润增量贡献。


未来分红规划明确：公司23 年4 月公告了未来三年股东回报规划（23-25 年）。发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，分红率最低应达到80%；发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，分红率最低应达到40%；发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，分红率最低应达到20%。公司分红规划及节奏相对明确。


较上期预测，公司主营产品价格明显下跌，带动整体毛利率小幅下滑，我们调整预测24-26 年公司归母净利润为14.22、16.02、18.51 亿元（原24-25 年预测15.78、17.30 亿元），按照可比公司 24 年11 倍市盈率，给予目标价12.43 元并维持买入评级。


风险提示：产品和原材料价格波动；宏观经济下行风险；新项目进展不及预期。

□.万.里.扬./.顾.雪.莺    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司