中国平安(601318)：1H24中报前发行35亿美元可转债

35 亿美元H 股可转债


　　7 月16 日，公司公告拟发行35 亿美元H 股可转换债券，相当于1Q24 净资产的2.0%。假设全部债券转股，意味着平安增发了6.25 亿股票，约占公司现有H 股的8.39%及全部股份的3.43%。公司表示本次融资主要用于业务发展、补充资本以及支持医疗养老业务。我们认为此次可转债发行是公司长期资本规划中的一部分，是股价低迷阶段的低成本融资行为，有助于增厚资本储备。我们注意到近期港股可转债市场较为活跃，京东和阿里巴巴在今年5 月分别发行了17.5 亿/45 亿美元可转债，显示投资者认可港股价格有上行空间。临近中报，考虑到投资市场表现，我们调整2024/2025/2026EPS至RMB 7.03/ 7.85/ 8.23（前值：RMB7.58/7.99/8.24），维持目标价RMB70（A）/HKD69（H），维持买入评级。


　　融资增厚资本储备


　　可转债期限为5 年，票面利率为0.875%，初始转股价为每股43.71 港元（较7 月15 日最新收盘价溢价约21.25%）。我们认为发行可转债是一种灵活的低成本融资举措。相较于直接增发股票，发行可转债可以缓释对现有股东的摊薄效应；相较于直接发债，可转债的利率大大降低，可有效降低财务成本。


　　平安集团层面的偿付能力充足，1Q24 核心偿付能力比率119%，综合偿付能力比率206%。我们认为此次转债发行更多是未雨绸缪，增加资本储备。


　　但由于H 股可转债投资者通常会建立股票空头以对冲股价波动风险，短期可能造成股价波动，7 月16 日平安A/H 分别下跌3.2%/5.4%。


　　1H24 业绩预览


　　我们预计平安的归母净利润1H24 同比增长4.2%（1Q24：yoy -4.3%）；预计营运利润1H24 同比增长1.5%（1Q24：yoy -3.0%）。寿险业务方面，我们预计新业务价值（NBV）可比口径下1H24 同比增长7%（1Q24：yoy20.7%），报告口径下由于假设调整原因1H24 同比负增长-17%。1Q24NBV利润率有明显改善，我们认为定价利率下调、产品结构改善、费用压缩可能是主要原因，这些因素有望在2Q24 继续发挥作用并改善NBV 利润率。在利率下行的环境中，改善利润率是抵御利差损风险的重要手段。财产险方面，我们预计综合成本率1H24 为99.3%（1Q24：99.6%），同比上升1.3pts。


　　估值具备吸引力


　　我们预计平安2024 年ROE/营运ROE 分别为13%/16%，较2023（9.7%/13.4%）年有所改善。目前平安A/H 的估值分别为0.86/0.77 2024PEV，我们认为具备吸引力。


　　风险提示：NBV 大幅下滑、COR 大幅上升、投资出现重大损失。

□.李.健    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司