中国平安(601318)：如何看待平安发行美元可转债融资？

公司近况


　　7 月16 日，中国平安发布公告称，公司拟根据一般性授权发行35 亿美元可转换为公司 H 股股份的债券，初始转换价为每股H股43.71 港元，对此投资者存在一些共性疑问，我们评论如下：


　　评论


　　为什么融资？根据平安集团公告，本次融资用于满足集团未来以金融为核心的业务发展需求、用于补充集团的资本需求；支持集团医疗、养老新战略发展的业务需求；同时用作一般公司用途。近年来资本市场波动加大，行业内较多主体此前已通过各种方式补充资本。我们认为平安此次融资是从长期资本规划出发，体现审慎经营原则，有助于支撑长期可持续增长。当前平安集团各子公司偿付能力充足，但我们预计平安子公司层面未来仍有发行债务工具补充资本的可能。


　　为什么选择发行美元可转债融资？我们认为集团本次选择这一融资方式的原因或包括：1）此前部分同业选择的永续债只能由保险子公司作为主体发行，美元可转债募集的资金可以由集团更为灵活的分配给不同子公司、满足其业务需要；2）境外可转债融资在审批流程、融资成本等方面具备优势；3）近年来不少龙头企业发行境外可转债融资，平安是第一家成功发行的金融企业，也是行业多元资本补充方式的一次探索。


　　发行影响有哪些？1）潜在摊薄影响仅约3%：假设债券按每股43.71 港元全部转换且不发行其他股份，可转换股份约占公司现有股数的 3%；2）短期资金面影响已基本消化：基于过往案例，部分机构在认购可转债时会卖出正股对冲，公司本次采用delta配售方式（非发行新股）系统性处理卖单，据公司公告的溢价水平，我们预计对冲配售较前一日（7 月15 日）收盘价的折价率约3%，发行造成的一次性资金影响原则上已基本于当日消化。


　　融资担忧落地，建议关注业绩趋势。近期市场对平安融资预期增加压制公司股价表现，我们认为平安寿险核心经营能力依旧突出，存量业务的低成本（打平收益率<2.5%）、存量资产久期长（~13 年）、净投资收益率仍处于较高水平（2023 年4.2%）以及当前的负债端趋势有助于平安寿在利率下行中实现具有韧性的盈利表现，可转债发行落地之后建议关注公司中报及后续业绩表现、公司高股息的稳定性，以及未来康养战略的执行情况。


　　盈利预测与估值


　　我们维持24e/25e EPS 7.3/8.8 元不变。当前平安-A/H股价对应0.5x/0.4x24e P/EV。维持平安-A/H跑赢行业评级及目标价63.5 元/55.65 港币，目标价对应0.8x/0.6x 24e P/EV，较当前股价有54%/63%的上行空间。


　　风险


　　新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。

□.毛.晴.晴./.姚.泽.宇    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司