吉祥航空(603885)公司深度报告：民营航空巨头 国内外航线稳步发展

民营航空巨头，服务覆盖低中高全旅客市场。公司于2006 年在上海成立，经营规模稳步扩张。2014 年，公司进军低成本航空市场，投资控股设立九元航空。2015 年，公司在上交所上市。经过近二十年发展，公司现已实现航空产业高、中、低端旅客市场全覆盖，实行双品牌及双枢纽运行的发展战略。2023 年公司营收创新高，利润已实现扭亏为盈。24Q1 公司实现盈利，归母净利录得3.7 亿元，同比增长124.6%，较2019 年同期-7.4%。


　　运营情况：旅客市场覆盖全面，国内外航线稳步发展。


　　1）枢纽建设：双品牌双枢纽战略高效服务旅客市场。公司以上海和广州两地为主枢纽基地，持续打造长三角区域及珠三角区域的高价值航线网络。同时设立双品牌吉祥航空和九元航空，覆盖航空高、中、低端旅客市场，形成了精准的市场定位优势和独特的差异化竞争优势，充分发挥规模化机队运营效率的同时减少了成本支出，有利于实现效益最大化。


　　2）国内航线：航网覆盖持续扩大，优质时刻资源稳步增加。根据2024年夏秋航季航班时刻计划，吉祥航空国内线的周度航班时刻量达到2779班次，较2019 年夏秋航季增长15.6%。其中，公司一类机场互飞时刻占比为4.4%，三大航基本为20%左右。对比2023 年夏秋航季占比3.8%及2019 年夏秋航季占比2.6%有一定提升。具体航班时刻量看，新航季公司一类机场互飞航线的周计划航班量达到288 班次，较2019 年夏秋航季+144.1%。与自身航班计划量相比，新航季吉祥/九元一类机场互飞时刻量占自身总航班时刻量的比重提升至8.3%/5.8%，此前2019 年夏秋航季这一比重分别为4.9%、0%。


　　3）国际航线：时刻资源仍在恢复，积极布局洲际航线。2024 年夏秋航季，公司国际航线周计划航班量为353 班次，对比2019 年夏秋航季计划航班量减少3.6%；公司国际航线航班时刻量占自身总航班时刻量中占比8.6%，对比2019 年夏秋航季的占比10.8%也下降了2.2pct，国际航线时刻量仍在恢复中。洲际航线方面，新航季公司在芬兰、希腊及意大利的航班时刻量增加到20 班次，较2019 年夏秋航季增加42.9%，公司航班量占比提升至14.2%，超过东航，较2019 年夏秋航季11.6%的比例增加2.6pct。


　　收入费用：单位收益接近三大航，成本管控紧贴春秋航空。


　　1）收入端：毛利率位居航司前列，单位客收益比肩三大航。2014~2019年，公司毛利率保持在14%以上，超过三大航平均水平，2023 年取得五大航司中毛利率最高。单位客收益方面，2019 年，吉祥单位客公里收益达到0.4681 元，相较于国航/南航/东航分别-12.34%/-3.70%/-5.87%，与三大航单位收益差距已有显著缩减，高于春秋航空29.40%。


　　2）成本端：单位成本紧贴春秋航空，显著低于三大航。2023 年，吉祥航空单位ASK 成本0.3605 元，相较于国航/南航/东航/春秋的单位ASK 成本分别-19.6%/-22.7%/-21.5%/+10.3%。与2019 年相比，吉祥单位ASK成本上涨最少，仅增长2.1%，低于其余航司。此前2019 年，吉祥航空单位ASK 成本相较于国航/南航/东航/春秋的单位ASK 成本分别-10.3%/-10.5%/-11.0%/+17.6%，公司成本优势进一步提升。


　　3）费用端：单位费用接近春秋航空，财务费用有所上涨。2019 年前，公司期间费用率基本保持稳中有降，至2019 年期间费用率降低至9.07%，相较于春秋航空高出4.49pct，低于三大航水平。与2019 年对比，2023年公司单位管理及销售费用分别下降1.6%和11.6%，且单位管理费用与春秋航空的差距有所缩减；公司财务费用方面有所上涨。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年实现归母净利16.22/22.65/27.16 亿元，同比分别+115.93%、+39.62%、+19.89%，对应每股收益分别为0.73、1.02、1.23 元，现价对应PE 分别为15.87、11.37、9.48 倍。考虑到公司作为民营航空巨头，双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩修复加快。综合历史估值情况考虑，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。


　　股价催化剂：行业供需状况明显改善，年报业绩超预期，公司月度经营数据超预期等。


　　风险因素：出行需求恢复不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

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