三只松鼠(300783)：Q2淡季仍具韧性 重回百亿在途

事件：7月16日，公司披露业绩预告，预计24H1收入50.4~51.0亿元，同比+74%~76%；归母净利润2.86~2.92亿元，同比+86%~90%；扣非净利润2.25~2.31亿元，同比+208%~215%。预计24Q2收入13.9~14.5亿元，同比+40%~46%；归母净利润亏损0.16~0.23亿元，较去年同期减亏0.15~0.22亿元，扣非净利润亏损0.32~0.38亿元，同比减亏0.25~0.31亿元。


　　线上渠道持续赋能，24Q2淡季收入展现较强韧性。预计24Q2收入同比+40%~47%，二季度为零食行业淡季，公司业绩展现较强韧性，主要得益于线上渠道触达能力与布局广度提升，“D+N”全渠道协同打法夯实。1）短视频，24Q2抖音GMV逐月连续高增；2）综合电商，阿里/京东货架电商用户有所回流，公司传统电商基本盘能力扎实，618大促期间旗舰店销售位于天猫/京东休闲零食店铺榜单首位；3）线下分销+量贩+社区门店全面布局，带来部分边际增量；4）子品牌小鹿蓝蓝通过新定位及品销合一组织变革实现良好增长。


　　供应链增效成果显著，24H1盈利能力改善。根据业绩预告收入与归母净利润中枢测算，24H1归母净利率为5.7%，同比+0.4pcts；在高端性价比引领、终端价格逐渐实现略高于白牌产品的同时，公司盈利能力提振，预计得益于供应链创新升级、增质提效。24年6月北区供应链集约基地开工，覆盖十大单品的自主加工、仓储、配送等全链路业务；伴随自供比例提高与链路层级缩短，效率存在进一步上行空间，总成本领先将持续强化高端性价比壁垒。


　　做强全渠道+布局全品类，两百亿轨迹日益清晰。短期看，公司7月官宣正式进军乳饮赛道，坚果乳同时具备坚果+乳饮属性，更好契合送礼场景，Q3中秋与国庆双节有望同礼盒装延续年货节景气；线上抖音+综合电商增长红利较为确定。长期看，坚果饮品系列已得到市场验证，或将成为“两百亿矩阵”中重要业务板块之一；松鼠坚定做好线下拓展，分销终端与社区店建设或带来渠道增量。公司积极为全渠道适配全品类产品，三年增长目标清晰、动能充沛。


　　投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为3.5/4.9/6.8亿元，同比+59.3%/39.1%/39.0%，EPS为0.87/1.21/1.69 元，对应PE为 23/16/12X,考虑到下游渠道竞争与拓展节奏存在不确定性，维持“谨慎推荐”评级。


　　风险提示：竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险；食品安全的风险。

□.刘.光.意./.彭.潇.颖    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司