三只松鼠(300783)：增长势能延续 百亿目标达成可期

事件：公司发布2024 年半年度业绩预告，上半年预计实现营业收入50.40-51.00 亿元，同比+74.19%-76.27%；归母净利润2.86-2.92 亿元，同比+85.85%-90.08%；扣非净利润2.25-2.31 亿元，同比+207.57%-215.21%。经测算，24Q2预计实现营业收入13.94-14.54 亿元，同比+40.45%–46.49%；归母净利润亏损0.16-0.20 亿元，去年同期亏损0.38 亿元；扣非净利润亏损0.32-0.38 亿元，去年同期亏损0.63 亿元。


　　品类渠道齐发力下营收延续高增，供应链及组织变革下盈利改善趋势延续。


　　收入端，24H1/24Q2 营收增速中枢落在75%/43%，主要系：1）推进“一品一链”的供应链持续创新升级，让产品更具竞争力，进一步激活全渠道业务潜能；2）积极推动组织变革，通过“品销合一”协同的组织理念，充分激活组织潜能，形成全新组织活力；3）“D+N”（短视频+全渠道）全渠道协同的打法进一步夯实，全渠道均实现高质增长。在全新战略和理念下，子品牌小鹿蓝蓝通过“儿童高端健康零食”的新定位以及实施“品销合一”组织变革后，24H1 实现双位数增长并获得较好盈利。利润端，24Q2 归母净利润同比减亏0.15-0.22 亿元，扣非净利润同比减亏0.25-0.31 亿元，公司于经营淡季实现减亏持续验证盈利改善趋势，供应链及组织变革驱动下看好后续盈利提升。


　　下半年展望积极，百亿目标达成可期。24 年公司股权激励目标为含税收入达115 亿元（达成可100%解锁），按13%增值税率估算为102 亿元，对应增速43%，目前进程过半全年展望积极。展望看，线上在“短视频+全渠道”协同打法下不断夯实，短视频等渠道有望延续强劲增势，渠道外溢成效将进一步显现。


　　线下在供应链升级带来的成本优势及品销合一理念驱动的组织效率下持续拓展，分销渠道全新货盘预计下半年实现铺货放量，门店端国民零食店4.0 店型有序推广迭代，有望逐步贡献增量；后续伴随进入旺季起量，规模效应叠加组织效率提升下，利润端有望有望进一步优化。


　　投资建议：看好公司“制造型自有品牌零售商”的商业模式、“高端性价比”总战略、“全品类、全渠道”的经营方式，品类渠道双向调整后改革成效有望持续显现。预计公司2024-2026 年营业收入分别为106.4/147.0/187.1 亿元，同比+49.5%/38.2%/27.3% ； 归母净利润分别为3.9/6.0/7.9 亿元， 同比+75.3%/54.7%/31.8% 。预计公司2024/2025/2026 年EPS 分别为0.96/1.49/1.96 元，当前股价对应P/E 分别为21/13/10X，维持 “推荐”评级。


　　风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。

□.王.言.海./.张.玲.玉    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司