三只松鼠(300783)：全渠道高质增长 组织改革激发活力

2024 年7 月16 日，三只松鼠发布2024 年半年度业绩预告。


　　投资要点


　　营收高速增长，利润端明显改善


　　2024H1 公司营收为50.40-51.00 亿元，同增74%–76%，主要系“D+N”（短视频+全渠道）全渠道协同的打法进一步夯实，归母净利润2.86-2.92 亿元，同增86%-90%，扣非归母净利润2.25-2.31 亿元，同增208%-215%，主要系采购端成本优化、供应链效率提升，同时子品牌小鹿蓝蓝通过“儿童高端健康零食”的新定位以及实施“品销合一”组织变革后，实现双位数增长并获得较好盈利所致。其中2024Q2 公司营收为13.94-14.54 亿元，同增40%–46%，归母净利润亏损0.23-0.16 亿元，2023 年同期为亏损0.38 亿元，同比减亏，扣非归母净利润亏损0.38-0.32 亿元，2023 年同期为亏损0.63 亿元，同比减亏。


　　“抖+N”模型跑通，供应链优化提升盈利


　　渠道端，公司在短视频端口通过内容化宣传建立品牌势能，“抖+N”模型逐渐跑通，借助抖音平台渠道溢出效应提速综合电商销售；2024Q2 公司内部开展分销规划会，挖掘下沉市场机会，在内部做产品适配与组织调整后正式进行渠道开发，目前公司推出多种店型适配多样化消费场景，挖掘日销品销售空间，实现渠道建设。供应链端，公司推进大单品“一品一链”创新升级，成本端口通过规模集采和制造优化挖掘节约空间，毛利率预计稳中有升，后续公司持续加强抖音渠道费投，而通过“品销合一”协同的组织理念实现管理费用优化、组织效率提升，因此在“高端性价比”战略实施下，预计公司仍能保持稳定盈利能力。


　　 盈利预测


　　公司基于对中国休闲食品行业和“高端性价比”战略长期发展信心，提出“三年营收200 亿元”发展目标，持续通过SKU 优化/打造爆款/加大费投等方式实现渠道扩张与品牌势能建设，高端性价比战略与全品类布局有望推动公司持续发展， 实现业绩目标， 预计2024-2026 年EPS 分别为0.89/1.15/1.54 元，当前股价对应PE 分别为22/17/13 倍，　　维持“买入”评级。


　　 风险提示


　　宏观经济下行风险、线上竞争加剧、社区零食店优质点位竞争加剧、食品安全风险、渠道拓展不及预期、大单品开拓不及预期等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司