温氏股份(300498)：Q2同环比扭亏为盈 畜禽成本稳步回落

归母净利润 24.86 亿元-27.36 亿元，同环比扭亏为盈


公司公布2024 年半年度业绩预告：归母净利润12.5 亿元-15 亿元，扣非后归母净利润13 亿元-15.5 亿元，同比扭亏为盈。分季度看，Q1、Q2 分别实现归母净利润-12.36 亿元，24.86 亿元-27.36 亿元，Q2 业绩同环比扭亏为盈。


　　预计24Q2 生猪业务盈利约18 亿元，养殖综合成本较Q1 明显回落1H2024，公司出栏生猪1437.42 万头，同比增长22.0%，已完成全年出栏目标3000-3300 万头43.6%-47.9%。毛猪销售均价15.32 元/公斤，同比上升5.1%。分季度看，2024Q1、Q2 公司生猪出栏量718 万头、719 万头，同比分别增长28.3%、16.2%，实现生猪业务收入123.1 亿元、145 亿元，同比分别增长24.4%、33.9%。分月度看，4-6 月公司生猪销售均价分别为15.18 元/公斤、15.83 元/公斤、18.1 元/公斤；公司坚持做好基础生产管理，生产保持稳定，生产成绩持续向好，同时叠加饲料原料价格下降，4-5 月公司生猪养殖综合成本分别降至14.4 元/公斤、14.2 元/公斤，较Q1 的15.2 元/公斤明显下降，我们估计6 月成本14.2 元/公斤左右，由此推算Q2 生猪业务盈利约18 亿元。随着生产效率的逐步提升，公司生猪综合成本仍有下行空间。


　　预计2024Q2 肉鸡业务盈利约9 亿元，肉鸡完全成本稳步回落1H2024 公司肉鸡出栏量5.48 亿羽，同比减少1.0%，毛鸡销售均价13.29 元/公斤，同比上升1.5%。分季度看，2024Q1、Q2 公司肉鸡出栏量2.67 亿羽、2.8 亿羽，同比分别增长0.2%、-1.1%，实现肉鸡业务收入76.52 亿元、80.21 亿元，同比分别增长-1.0%、-1.2%。分月度看，4-6 月公司肉鸡销售均价分别为13.21 元/公斤、13.83 元/公斤、13.68元/公斤，4-5 月公司肉鸡完全成本分别降至约12.2 元/公斤、12 元/公斤，我们估计6 月成本在12 元/公斤左右，由此推算Q2 肉鸡业务盈利约9 亿元。


　　生猪价格高点值得期待，黄羽鸡有望获得正常盈利①本轮周期2022 年12 月-2024 年4 月累计去化9.2%，去化已超过2021-2022 年，较2021 年6 月能繁母猪存栏量下降12.5%。今年3 月以来，生猪价格持续超市场预期，我们判断与2023Q4 生猪疫情较严重带来的供需缺口直接相关，当然，二育和压栏也对猪价有一定提振，随着产能去化的影响不断显现，本轮猪价高点值得期待；此外，受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，生猪产能回升速度偏慢；②2024 年第24 周（6.10-6.16）：黄羽在产祖代存栏151.06 万套，处于2018 年以来同期高位；黄羽在产父母代存栏1334.1万套，处于2018 年以来同期最低水平；黄羽父母代鸡苗销量131.3 万套，高于2022 年、2023 年同期水平，2024 年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。


　　投资建议


　　我们预计2024-2026 年公司生猪出栏量3300 万头、3700 万头、4000 万头，同比分别增长25.7%、12.1%、8.1%，预计肉鸡出栏量12.42 亿羽、13.04 亿羽、13.69 亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润102.57 亿元、154.5 亿元、129.55 亿元，同比分别增长260.5%、50.6%、-16.1%，归母净利润前值2024 年84.03 亿元、2025 年175.3 亿元、2026年153.62 亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了24-26 年猪价、鸡价预期、生猪养殖综合成本。2024 年生猪价格有望迎来新一轮上行周期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。


　　风险提示


　　疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续低迷。

□.王.莺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司