火炬电子(603678)：MLCC需求修复 特种材料爆发在即

事件概述:


　　据中国台湾经济日报称，全球被动元件行业出现新一轮涨价潮，其涨价幅度远超此前几轮，最高涨幅预告达到20%。本次涨幅主要驱动因素是智能手机旺季即将到来、PC 市场复苏以及今年白银价格飙升30%以上。村田、TDK 和太阳诱电三家电感器制造商，国巨和华新科技集团等都计划提高多层电感器和磁珠的价格，报道预计大尺寸产品将率先涨价，涨幅在10%至20%之间。


　　分析判断:


　　军民品多点开花，业绩反弹在即


　　我们推荐火炬电子，核心逻辑：公司是军民用MLCC 核心供应商，民品有望量价齐升，军品beta 回归，新材料蓄势待发，业绩反弹在即。公司2023 年营收35.04 亿元，归母净利3.13 亿元。其中，自产元件（军品为主）收入11.2 亿元，贸易板块（民品）收入21.93 亿元，新材料收入1.6 亿元，毛利率分别66.83%、10.46%、55.59%。我们预计，今年自产元件业务将有序恢复实现稳定增长，贸易业务稳中有进，新材料业务有望利润翻番。


　　MLCC 核心供应商，军品beta 回归，民品量价齐升军品方面，上游元件是军工行业过去两年受影响最大的环节之一。目前看，人员调整到位，武器装备采购在恢复过程中，我们认为，MLCC 也将是最先感受需求、最早反弹的板块。同时，我们认为，审价影响有限，核心在于量的恢复。


　　此外，公司持续拓品类，子公司天极科技、福建毫米表现亮眼。天极科技是国内少数实现从介质材料配方、制备到微波无源元器件生产全过程的企业之一，产品广泛应用于军用雷达、电子对抗、精确制导、卫星通信等国防领域以及5G 通信、光通信等民用领域。2023 年天极科技逐步实现了高电压、大容量微波芯片电容器、滤波器电路等新品的批量供货，年内新增客户数量及合作客户数量双指标创历史新高。福建毫米以电阻器为核心产品，开发应用频段较广的各类电阻及衍生产品，面向航天、航空、船舶及高端医疗、电子汽车、物联网等中高端领域。2023 年顺利进入关键客户合格供方，与多家重要客户签订战略/框架协议，为后续拓展市场份额奠定良好基础。


　　民品方面，MLCC 是用量最大的电子元件品种之一，受益于终端产品升级、5G 通讯的普及等因素，需求将长期持续。我们判断掌握技术优势、产品高端化的企业具有长期优势，此次涨价公司有望受益。


　　新材料从0 到1，打造第二成长曲线


　　公司新材料业务由立亚系公司实施，立亚新材主营产品为CASAS-300 高性能特种陶瓷材料系列产品，应用于航天、航空、核工业等领域的热端结构部件；立亚化学主要产品包括固态聚碳硅烷、液态聚碳硅烷等系列，一方面能作为高性能特种陶瓷材料的先驱体，另一方面，亦可作为基体制造陶瓷基复合材料。据网易网，公司规划300 吨PCS 产线，一期150 吨产能已投产，并拥有第二代SiC 纤维、第三代　　SiC 纤维10 吨级产线，透波氮化硅纤维和宽频吸波纤维5 吨级产线。SiC 纤维及复材性能优异，技术壁垒高，SiC 纤维及复材性能优异，是最为理想的航空航天耐高温、增强和隐身材料之一。


　　我们认为，前期受下游型号进度影响，新材料业务发展较平稳，我们判断随型号放量，新材料将带来明显业绩增量。同时，据公司年报，公司参与设立的投资企业已完成下游陶瓷基复合材料相关3 个标的项目的投资，产业生态持续完善，进而推动需求释放。


　　投资建议


　　公司是军民用MLCC 核心供应商，民品有望量价齐升，军品beta 回归，新材料蓄势待发，业绩反弹在即。考虑到前期军品需求承压，我们调整公司2024 年盈利预测，并增加2025-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入分别为41.30/48.15/54.80 亿元（此前24 年为55.80 亿元），归母净利润4.62/6.0/7.05 亿元（此前24 年为16.13 亿元），EPS 分别1.01/1.31/1.54 元（此前24 年为3.51 元）。


　　对应2024 年7 月16 日24.05 元/股收盘价，PE 分别为24/18/16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　竞争加剧的风险、产能释放不及预期的风险、特种陶瓷材料下游应用或受武器装备型号研发批产进度影响的风险。

□.陆.洲./.林.熹    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司