三只松鼠(300783)：性价比战略牵引 业绩持续兑现

事件：公司发布24H1 业绩预告，24H1 公司预计实现收入50.4-51.0 亿元，同比+74.19%-76.27%，实现归母净利润2.86-2.92 亿元，同比+85.85%-90.08%，扣非归母净利润为2.25-2.31 亿元，同比+207.57%-215.21%。单Q2，预计实现收入13.94-14.54 亿元，同比+40.45%-46.49%，归母净利润预计为-0.23~-0.16 亿元（23Q2 为-0.38 亿元，同比明显减亏），扣非归母净利润为-0.38~-0.32 亿元（23Q2 为-0.63 亿元，同比明显减亏）。


　　点评：


　　业绩符合我们的预期，盈利能力持续提升验证公司供应链持续优化及内部管理提效的成果。24Q2 公司归母净利率预计为-1.37%（按照收入和利润预告的中位数计算），同比提升2.5pct，供应链持续升级成效显著，“品销合一”提升组织效率，推动公司盈利能力持续提升。


　　供应链升级做支撑，牵引全渠道放量。公司23Q3-24Q2 连续四个季度收入高增长，验证公司线上渠道增长模型已跑通。市场担忧线上渠道增长的持续性和线下分销渠道的发展，我们认为本轮收入放量的驱动在于供应链优化支撑高端性价比战略提升了产品核心竞争力，线上市占率有望进一步提升，当前线下分销货盘定制、团队组建、模式创新等动作持续推进当中，公司在坚果品类具备品牌心智，线下渠道为零食行业主战场，公司产品性价比突出，后续放量可期。


　　盈利预测与投资评级：往后展望，高端性价比战略牵引提升产品竞争力，有望推动收入延续高增长。利润端，供应链持续升级及“品销合一”提升组织效率有望持续推动盈利能力提升。我们预计公司24-26 年每股收益为1.00、1.51、2.14 元，维持对公司的“买入”评级。


　　风险因素：坚果等原材料涨价、线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。

□.马.铮./.程.丽.丽    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司