渤海租赁(000415)：全球租赁巨头二次启航

公司概况：股东债务危机解除，聚焦飞机、集装箱业务渤海租赁原为产业系租赁公司，通过牌照布局、资产并购等方式迅速扩张，2014-2017 年期间分别收购Seaco、Cronos、Avolon、CIT 等优质境外租赁资产，跻身全球租赁龙头。2022 年海航集团破产重整完毕，公司实际控制人由海南省慈航基金会变更为无实际控制人。公司聚焦租赁主业，大力开展经营性租赁，形成以飞机、集装箱业务为主的业务布局。从收入结构看，2023 年公司营业收入中约80%来自于飞机业务，近20%来自于集装箱业务。


　　航空租赁：供需差加剧飞机紧缺，公司在手订单第一航空租赁市场规模持续扩大，渗透率稳步提升。1980-2023 年全球机队从2850 架扩张至23561 架，经营租赁渗透率从2.4%提升至51.3%；行业长尾效应突出，前20 家租赁商合计份额达72.3%。2023 年末，Avolon 机队价值、规模分别208.2 亿美元、576 架，分别位列全球第4、第3。展望后市，全球客运需求已超2019 年，但飞机产能跌至历史低位，飞机价值与租金有望延续上行；公司订单飞机达458 架，位居行业首位，未来受益更加充分。


　　集装箱租赁：全球第三大租赁商，集运景气周期带动收益率提升从行业来看，集装箱租赁渗透率有望持续提升，2023 年末，全球约48.5%的集装箱由租赁公司持有，预计2027 年渗透率将达52.6%；从格局来看，行业集中度较高，前五大集装箱租赁公司占据84.8%的市场份额。从公司自身来看，公司自有及管理箱队规模408.7 万CEU，是全球第三大集装箱租赁公司，服务客户超过750 家，在全球范围内拥有23 个运营中心、352 个合作堆场。展望后续，受益于集运景气周期，集装箱租赁业绩有望上行。


　　财务表现：租赁净利差走扩，公司业绩有望改善从资产端来看，飞机供需差持续加剧，渤海租赁飞机租金及飞机价值均处于上行通道，且短期内趋势难以扭转。从负债端来看，公司境外负债占比较高，2023 年末境外负债占比超八成。而当前美国就业市场走弱且金融体系流动性压力较大，叠加通胀率较高点已明显下降，美联储后续降息概率较大。同时，公司资信水平良好，子公司评级积极，融资成本有望改善。资产负债两端推动下，公司租赁净利差有望走扩，带动公司整体业绩增长。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2024-2026 年营业总收入分别为359.18、378.99、398.57 亿元，同比增速分别为+6.66%、+5.51%、+5.17%，3 年CAGR 为5.78%。归母净利润分别为15.44、18.47、21.34 亿元，同比增速分别为+20.50%、+19.64%、+15.50%，3 年CAGR 为18.53%。鉴于公司飞机租赁业务具备显著优势，受益于飞机供需差以及美联储降息预期，公司后续租赁利差有望走扩，公司基本面有望好转。当前可比公司2024 年PB 均值为0.85 倍，公司PB 仅有 0.53 倍，后续估值有望提升。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：利率上行，地缘政治，上游交付延期，债务展期风险，业务变动风险。

□.刘.雨.辰    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司