燕京啤酒(000729)：业绩持续超预期 改革红利加速释放

事件：


　　公司发布2024 年上半年业绩预告，预计24H1 实现归母净利润7.19-7.97 亿元，同比增长40%-55%，实现扣非归母净利润7-7.75 亿元，同比增长60%-77%。单季度来看，24Q2 公司实现归母净利润6.19-6.94 亿元，同比增长37%-55%，实现扣非归母净利润5.97-6.72 亿元，同比增长56%-76%。


　　投资要点


　　利润分析：24Q2 延续Q1 高增，预计大单品U8 维持较快增速。公司24Q2 实现归母净利润6.19-6.94 亿元（中值为6.55 亿元），同比增长37%-55%，实现扣非归母净利润5.97-6.72 亿元（中值为6.35 亿元），同比增长56%-76%。24Q2 是公司上市以来最高单季度净利润，我们认为主要系1）公司Q2 大单品U8 系列持续放量，我们预计Q2 U8 系列销量延续较快增速，推动产品结构升级延续；2）24年公司主要原材料及包材的采购成本均有不同程度的下降，带动公司吨成本下行。


　　我们预计24 年进口大麦价格较23 年同比下降双位数，玻璃、瓦易拉罐采购价格较23 年同比下降单位数，有望带动毛利率提升显著；3）公司围绕“十四五”发展规划，持续推进九大变革，减员增效红利进一步释放，虽然应付辞退福利或有增加，但销售及管理费用率或持续改善。


　　展望2024 年，改革持续推进下，公司继续聚焦U8 大单品放量，且盈利水平和经营效率的改善有望进一步释放利润弹性。展望2024 年，我们认为：


　　1）产品端：公司继续聚焦U8 产品放量，百万吨级目标明确，我们预计24 年U8有望延续强劲势能，或将带动公司吨价持续提升。燕京U8 已取得阶段性成就，下一个阶段重点在以下几个方面：（1）持续巩固传统优势区域，比如北京、河北省、内蒙市场；另一方面，加大成长型市场建设，包括东三省、四川、山东；（2）加大成长型市场建设，包括东三省、四川、山东；（3）加快弱势区域市场开发进度，比如华中、华东及华南地区；（4）适时推出燕京U8 迭代产品；（5）借助燕京U8 500ML 产品势能带动燕京U8 系列其他产品的销量增长，比如小只燕京U8256ML 产品及听装燕京U8 产品等；


　　2）渠道端：公司重点拓展餐饮渠道，深化KA 市场管理，加强全域电商布局、发力新渠道、加大夜场渠道布局；


　　3）成本端：2024 年公司主要原材料及包材的采购成本均有不同程度的下降，一方面得益于供应链的市场行情的变化，另一方面也得益于公司采购策略的持续优化及数字化采购平台的应用；


　　4）收入端：预计公司2024 年实现营业收入152 亿元，较2023 年增长7%；5）费用端：公司持续深化九大变革，数字化转型以及供应链体系的完善将有利于公司实现降本增效；


　　6）利润端：伴随改革持续推进，公司盈利水平、经营效率的改善以及高端化趋势延续有望进一步释放利润弹性。


　　投资建议：十四五规划期间，公司“二次创业、复兴燕京”主基调明确，通过五大战略途径助力大单品持续放量。中长期来看，改革推进下，公司产品端U8 大单品持续放量，有望带动公司产品结构持续升级，管理端多措并举实现降本增效，利润弹性可期。考虑到公司Q2 业绩超预期，我们上调公司2024-2026 年盈利预测。我们预测公司2024 年至2026 年营业收入分别为152.52/162.86/173.29 亿元，同比增长7.3%/6.8%/6.4%，归母净利润9.59/12.45/15.10 亿元（前值为：9.03/11.42/14.01 亿元），同比增长48.7%、29.9%、21.3%，EPS 分别为0.34、0.44、0.54元，对应PE 分别为28.8x、22.2x、18.3x，维持“增持-A”建议。


　　风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、食品安全问题、消费复苏进度不及预期等。

□.李.鑫.鑫    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司