天孚通信(300394)：Q2业绩超预期 产能瓶颈缓解

投资要点


　　Q2 业绩超预期，有望重回高增速轨道


　　公司发布2024 年半年报预告，上半年预计归母净利润为6.3 亿元~6.77 亿元，同比+167%-187%；扣非归母净利润6.17 亿元~6.64 亿元，同比+174%-194 %。


　　24Q2 单季度预计归母净利润为3.51 亿元~3.98 亿元，同比+144%~176%，环比+26%-43%，中值3.75 亿元，同比+160%，环比+34%，AI 带动高速光器件产品需求高增，公司有源和无源产品线营收持续增长。此外，产能受限、人员瓶颈等问题持续得到缓解，公司业绩有望重回高增长轨道。


　　AI 带动光引擎需求，800G/400G 配套产品放量公司把握AI 发展和算力需求快速增长的机遇，作为全球领先的光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，公司推出400G、800G 等配套产品，包括光引擎以及上游无源光器件，目前已在多个客户实现批量交付。


　　高速光引擎的量产帮助公司实现业务上的纵向垂直整合，提升公司在光模块内部的单位价值量，光引擎是CPO 环节核心硬件，符合技术长期发展趋势，有望强化长期竞争力。


　　保持技术领先性，加速全球产能和销售布局


　　公司在研项目围绕硅光和CPO 等技术方向，包括适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于各种特殊应用场景的Fiber Array 器件产品、以及高速光模块波分复用小型化器件开发（适用于800G/1.6T 发射和接收光器件）等项目。


　　为满足海外客户全球化产能布局要求，公司相继在日本、美国、新加坡、泰国等国家设立了分子公司，形成了立体化分工协作的全球销售技术支持网络。公司加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设，协同更多客户规划全球多厂区产能供应。公司泰国工厂部分车间6 月进入样品阶段，预计待样品认证通过后会逐步提升产能，海外产能的布局不仅提高了公司参与全球化业务的综合竞争力，能为客户提供更多便捷的服务；同时也将整合海外和国内的供应链资源，逐步形成区位优势互补的全球立体化业务分工。


　　盈利预测与估值


　　公司是国内光器件一体化平台龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，无源业务稳定增长，光引擎实现大批量交付，有源业务蓄势待发。考虑到Q2 产能瓶颈逐步缓解，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为15.21 亿元/23.35 亿元/29.89 亿元，对应2024 年PE 为32 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；新业务进展不及预期

□.张.建.民./.王.逢.节    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司