东山精密(002384)：全球PCB巨头深度受益于AI浪潮

全球领先PCB 厂商，业务多元化布局：东山精密为全球领先PCB 厂商，2023年PCB 企业营收排名中位列全球第三，在柔性线路板领域营收排名中位列全球第二。2023 年公司实现营收336.51 亿元（同比增加6.56%），实现归母净利润19.65 亿元（同比减少17.05%），毛利率15.18%（同比减少2.42pct）。2024Q1公司实现营收77.45 亿元（同比增加18.94%，环比减少30.54%），实现归母净利润2.89 亿元（同比减少38.65%，环比减少54.21%），毛利率13.60%（同比减少1.20pct，环比减少4.03pct）。


　　PCB 业务领航行业发展，VR/AR 等新型电子产品拓展空间：软板方面，随着手机FPC 需求量显著提升，以及VR/AR 等新型电子产品起量，公司作为A 客户的内资重要供应商料号有望稳步提升。硬板方面，子公司MULTEK 是世界领先的前十PCB 供应商之一，公司高阶硬板产能丰富，产品结构向高端化发展，客户结构不断改善。


　　A+T 战略持续推进，LED 业务24 年有望改善。公司加快推进新能源汽车产品线的拓展和布局，新基地投入、新客户认证，新产品量产等工作进展顺利，后续随着公司海外工厂投产和整合，ASP 提升可期；软硬板领域，公司份额仍有提升空间； LED 和触控业务，随着行业库存去化，公司盈利能力有望逐步修复，我们看好公司24 年发展。


　　苹果发布Apple Intelligence 带动PCB 升级，利好PCB 龙头厂商。苹果发布了名为Apple Intelligence 的人工智能系统，更侧重用户体验和应用层面，预示着AI 手机时代的真正到来。AI 手机带动PCB 需求升级，利好PCB 龙头厂商。为了减少信号传输中的衰减和串扰，AI 手机的PCB 规格需要升级，例如采用类载板技术，提升线宽线距密度，实现轻薄化和高热传导。


　　盈利预测、估值与评级：我们维持2024 年归母净利润预测为23.29 亿元，考虑到25 年汽车业务有望放量，我们上调2025/2026 年归母净利润为31.85/35.27亿元（上调幅度为14.82%，8.69%），对应目前PE 估值为19X/14X/13X。公司消费电子板块软硬板稳步发展位列世界前列，且借助多年经验厚积薄发成功卡位新能源领域，已在PCB、光电显示及精密制造三大板块全方位布局新能源，且料号和客户持续拓展，我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。


　　风险提示：汽车电动化发展不及预期、消费电子需求不及预期、大客户营收占比高

□.刘.凯    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司