通行宝(301339)：领先的智慧交通供应商 紧抓车路云产业机遇 股东优势显著

投资要点：


　　全国领先的高速公路及城市交通智慧交通平台化解决方案供应商。公司主营业务为（1）以ETC 为载体的智慧交通电子收费业务，包括ETC 发行与销售、电子收费服务业务等，重点拓展高速公路、城市交通收费及管理系统的建设与运营；（2）以云技术为平台的智慧交通运营管理系统业务，主要包括智慧交通运营管理的系统软件开发、综合解决方案和系统技术服务；（3）智慧交通衍生业务，主要为以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，融合车辆加油、路域经济、养车用车等车生活，开展ETC 生态圈业务。


　　江苏省唯一经授权的ETC 发行机构，控股股东为江苏交通控股。公司的智慧交通电子收费业务以ETC 为载体，开展ETC 发行销售及电子收费业务，公司为江苏省唯一经授权的ETC 发行机构，2023 年，公司共发展ETC 用户206.79 万个，占当年全国发行数量的10.17%。


　　智慧交通运营管理系统业务持续深耕云平台，产品种类丰富。公司聚焦智慧交通指挥调度、运营服务、综合管理三大业务场景，已形成“畅行高速、品质高速、智慧高速”三大服务主题、“调度、收费、养护、服务、综管、数智”六大产品体系、十余个数字交通云服务产品，其主要面向交通运输管理相关政府机构、路桥企事业单位、交警及其他执法单位等。公司智慧交通产品主要有：调度云等系列云控平台产品、AI 视频分析云控平台、高速大脑云控平台、国资云、自由流云收费解决方案、收费机器人、SD-WAN 智能组网技术服务以及数字孪生业务等。2023 年新增的主要产品及收入：国资云1190 万元、高速大脑云控平台1036 万元、AI 视频分析云控平台1920 万元、收费机器人1120 万元、数字孪生业务1784 万元。


　　业绩稳步增长，运营管理业务占比提升。2023 年，公司实现收入7.42 亿元，同比增长24%；归母净利润1.91 亿元，同比增长27%。2024 年一季度，公司实现收入1.53 亿元，同比增长15%；归母净利润0.45 亿元，同比增长10%。


　　2021-2023 年，智慧交通电子收费业务收入占比分别为61%、51%和51%；交通运营管理业务收入占比分别为37%、47%和46%，运营管理业务占比在提升。


　　发布2024 年股权激励计划，员工覆盖面广。2024 年7 月2 日，公司发布《2024 年限制性股票激励计划（草案修订稿）》，采取的激励工具为第一类限制性股票，拟授予的限制性股票数量不超过757.44 万股，约占公司当前股本总额4.07 亿股的1.86%，授予价格为9.12 元/股。激励计划拟定的激励对象总人数不超过125 人，占公司员工总数899 人（截至2023年12 月31 日）的13.9%，具体覆盖董事长王明文、总经理江涛、副总经理董秘财务负责人任卓华、副总经理王棚、副总经理蒋海晨以及全资子公司高级管理人员等120 人。24 年业绩考核目标：1、2024 年每股收益不低于0.50 元，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值；2、2024 年净资产收益率不低于7.74%，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值；3、2024 年现金分红占当年可分配利润的比例不低于50%。


　　根据2024 年7 月8 日《第二届董事会第九次会议决议公告》，公司审议通过《关于调整2024 年限制性股票激励计划激励对象名单及授予数量的议案》，公司拟授予激励对象人数由125 人调整为124 人，拟授予限制性股票数量由757.44万股调整为752.38 万股。根据公司《关于调整2024 年限制性股票激励计划授予价格的公告》，公司于2024 年7 月4日实施完成2023 年度权益分派方案（每10 股派发现金3.00 元（含税）），公司2024 年限制性股票激励计划授予价格由9.12 元/股调整为8.82 元/股。


　　支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级政策带来时代机遇。2024 年4 月29 日，财政部和交通运输部发文：《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》，目标为自2024 年起，通过3 年左右时间，支持30 个左右的示范区域，打造一批线网一体化的示范通道及网络，力争推动85%左右的繁忙国家高速公路、25%左右的繁忙普通国道和70%左右的重要国家高等级航道实现数字化转型升级。在智慧扩容方面实现示范通道通行效率提升20%左右；在安全增效方面实现突发事件应急响应效率提升30%左右；在融合创新方面凝练总结一批具有较高推广价值的车路云、船岸云应用场景和关键技术、标准规范；在体制机制创新方面推动培育一批个性化定制、网络化协同、产业化融合等新业态新模式。


　　盈利预测和投资建议。我们认为公司实控人为江苏交通控股，具备股东优势，业务拓展顺利，在车路云相关政策推动下有望进入快速发展阶段。假设高速车流量稳步增长，我们预计公司智慧交通电子收费业务在最近几年可以稳定增长，给予24-26 年收入增速为21%、21%和20%；伴随高速车路云试点项目的不断推进，预计公司智慧交通运营管理系统业务在未来2 年取得较快增长，给予24-26 年收入增速为25%、50%和48%；预计智慧交通衍生业务作为公司创新业务发展顺利，保持较高速增长，给予24-26 年收入增速为40%、35%和30%。


　　我们预计，公司2024-2026 年营业收入分别为9.15/12.37/16.69 亿元，归母净利润分别为2.18/3.05/4.14 亿元，EPS分别为0.54/0.75/1.02 元，给予2024 年动态PE45-50 倍，6 个月合理价值区间为24.15-26.84 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。


　　风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

□.杨.林./.杨.蒙    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司