海光信息(688041)：信创、AI双轮驱动 CPU+GPU国产替代领航者

海光信息：为数字中国提供核心计算引擎。1）海光信息致力于高端处理器领域，以AMD 战略合作，获得技术授权开始，到目前实现自主研发，公司成功开发了广泛应用的处理器芯片，填补国内核心处理器领域短板。公司背靠中科院计算研究所，充分受益于研究所技术和人员支持。2）2019 年-2023 年，收入从3.79 亿增长到60.12 亿，归母净利润从-0.83 亿增长到12.63 亿，5 年实现收入20 倍、净利润10 余倍增长。规模效应显现，销售费用率和管理费用率逐年下降，财务效益显著改善。3）公司产品线不断升级，DCU 产品成为营收新引擎，产品结构更加均衡，市场渗透逐步扩大。4）公司拥有庞大且高素质的研发团队，积极推动技术创新，不断获得专利，产品性能和市场份额有显著提升。


　　CPU：行业信创仍在进行时，x86 国产化CPU 性能先进、生态广阔。CPU 的核心技术壁垒是指令集，应用最广泛的两种指令集架构为x86 架构和ARM 架构，分别构建起Wintel 和AA 两大生态体系，其中全球x86 服务器销售额占比超九成。算力需求激增下，全球服务器市场复苏；国内行业信创持续推进，预计2025 年国产x86 芯片出货量超1000 万颗。全球市场被Intel、AMD 两分天下；海光、鲲鹏和飞腾在国内市场具备一定竞争力，核心差异为选用指令集不同。海光信息的核心优势有二：1）海光信息的合资子公司具备AMD Zen1 架构授权，选用x86 架构，下游生态软硬件环境更成熟；2）产品性能先进，比肩国际同类型主流高端处理器水平，在国内处于领先地位。


　　GPGPU：采取“类CUDA”架构，充分受益于GPU 的国产替代浪潮。GPGPU 擅长高效并行计算，计算能力是GPGPU 的核心关键参数，广泛应用于人工智能领域、商业计算和大数据处理领域。AIGC 浪潮之下，全球算力规模呈高增长态势，数据中心建设提速，算力芯片、AI 服务器有望持续放量，预计24 年中国AI 芯片市场规模达1412 亿元。尽管英伟达的国内市占强势领先，但海光信息在国产市场中也具备较强竞争力，主要原因有二：1）使用“类CUDA”架构，生态、编程环境等方面具有高度的相似性，便于CUDA 用户以较低代价快速迁移至ROCm 平台；2）商业化应用部署中，深算一号部分产品性能达到国际上同类型高端产品的水平。


　　安全可信，多客户支持，重点发力运营商、金融领域。海光信息为应对计算环境安全，在硬件上支持国密算法，并对熔断漏洞免疫，筑造可信执行环境。在下游生态方面，充分发挥产品本土化优势，得到众多OEM 客户支持，并加入“海光产业生态合作组织”，在金融、运营商等行业信创市场领先。


　　盈利预测、估值及投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到公司 x86 授权的稀缺性、掌握核心技术并具备自我迭代能力、产品性能卓越具备市场竞争力，且下游市场广泛、空间较大，业绩表现亮眼。预计公司2024-2026 年归母净利分别为17.12/23.64/30.91 亿元，以2024 年7 月18 日的收盘价计算，对应PE 分别为102.3x、74.1x、56.7x。


　　风险提示：核心技术积累不足；无法继续使用授权技术；国产厂商在AIGC 技术和产品进展不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.孙.行.臻./.王.芳    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司