东山精密(002384)：围绕APPLE+TESLA布局 PCB全球第三锐意进取

投资要点：


　　事件：东山精密对外投资公告，公司决定以未分配利润对盐城维信增资3,000 万美元，PCB 业务稳居全球第三。东山精密旗下MFLX 是iPhone、Watch、Airpods 等高端消费电子产品FPC 核心供应商之一，2017 年以来MFLX 营收增速远高于行业，并拓展Tesla等新能源汽车客户；Multek 是数通PCB 重要供应商，资产经营效率改善。据Prismark，东山精密2021-23 年位列全球PCB 行业排名第3 名。2022-23 年，公司PCB 业务实现21%较高毛利率。


　　围绕Tesla 发展新能源汽车。FPC、功能性结构件向新能源领域拓展，2022 年报显示，东山精密新能源业务收入约为23.70 亿元。东山精密新能源汽车业务三大产品：1）传统精密组件板块，核心产品主要有三电结构件、电芯、散热等。2）电子电路板块，新能源汽车电气化程度的提升对于FPC 和硬板的需求也在提升。3）光电显示板块，2023 年并表JDI 子公司苏州晶端。


　　加强海外布局，PCB 业务继续锐意进取。2022 年以来在墨西哥（自建）、美国（购建）、泰国（自建，未投产）建立生产基地。墨西哥和美国工厂主要服务新能源汽车客户；泰国工厂正在建设中，产品主要是PCB（含 FPC），为PCB 业务提供进一步成长机遇。


　　稳健经营策略，财务费用率明显下降。2019-2023 年期间费用率从13.32%下降至11.86%，其中，财务费用率从2.95%降至0.56%，为期间费用率下降主因。利息费用从6.92 亿元下降至4.64 亿元，利息费用占营收占比从2.94%下降至1.38%。


　　盈利结构以FPC 为主，LED 业务调整，有望扭亏。2023 年，东山精密综合毛利51.1 亿元，其中PCB 业务毛利48.4 亿元，通信精密组件业务毛利4.5 亿元，触显LCM 业务毛利0.9 亿元，LED 及模组业务毛利为-3.2 亿元。LED 和触显LCM 毛利较2021 年以前大幅下降，2023 年处于亏损状态。公司将进一步通过开拓新客户，提升产能利用率，努力减亏甚至不亏。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级。由于LED 业务较大额亏损，将2024 年归母净利润预测从35.18 亿元亿元下调至21.16 亿元；新增2025/26 年归母净利润预测24.85/36.05亿元。当前股价对应2024/25 年PE 仅20/17X，果链可比公司（立讯精密、鹏鼎控股、歌尔股价）24/25 平均PE 为28/24X，东山精密目标估值上升空间39%。看好未来3 年发展战略及资产质量持续改善，维持买入评级。


　　风险提示：1）2023 年海外销售占比83%，存汇兑损益风险。2）新能源汽车新产品进展不及预期。3）LED、触控及LCM 业务盈利改善不及预期

□.杨.海.晏./.袁.航./.金.凌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司