阿特斯(688472)：逆境彰显龙头风范 大储打开成长空间

事件：公司发布2024 年中报业绩预告，上半年实现归母净利润12-14 亿元；扣非净利润12-14 亿元。其中Q2 实现归母净利润6.21-8.21 亿元，中位数环比+25%；扣非净利润5.62-7.62 亿元，中位数环比+4%，连续两个季度实现归母净利润环比提升。


组件盈利优秀，Q3 单位盈利存在提升空间。公司Q2 组件出货量约8GW，较Q1 环比+27%，从经营策略上，公司主动放弃部分亏损订单，以盈利为优先考量，依靠自身海外强大渠道优势，选择盈利能力更好的市场。我们预计公司Q2 存货减值损失约3.5~4 亿元，将减值损失算做经营性前提下，Q2 组件单位盈利约0.05~0.07 元/w，若不考虑减值影响，Q2 组件单位盈利约0.09~0.11 元/w，Q3 在没有存货减值背景下，公司组件单位盈利存在提升空间。


储能业务进入收获期，在手订单充裕。公司Q2 储能出货量约1.5GWh+，较Q1 环比+50%以上，全年出货预期维持6~6.5GWh。我们测算，公司储能Q2 毛利率维持20%+，单位盈利约0.20 元/Wh。公司是全球大储龙头，截至2024/3/31，公司拥有56GWh 储能系统订单，在手订单金额25 亿美元。公司已经成功向北美、欧洲和亚太地区市场交付了超过5GWh 的储能解决方案，在彭博新能源财经(BNEF)发布《BNEF Energy Storage Tier 1 List 2Q2024》中，阿特斯储能（e-STORAGE）荣登Tier 1 榜单。


投资建议：我们维持公司2024- 2026 年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为36.53/48.05/62.22 亿元，对应EPS 分别为0.99/1.30/1.69。公司在光伏行业底部时维持优异盈利能力，储能业务成长空间广阔，公司的品牌、渠道壁垒彰显无遗，我们认为公司能够安全稳健的穿越行业周期，继续维持“买入”评级。


风险提示：光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期；海外政策风险。

□.刘.强./.梁.必.果./.钟.欣.材    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司