盐湖股份(000792)：业绩低于预期 钾肥业务量价齐升 资源税事项落地轻装上阵

投资要点：


公司公告：公司发布2024 年中报业绩预告，报告期内预计实现归母净利润17 亿元（YoY -66.65%）至23 亿元（YoY -54.88%），扣非归母净利润17.2 亿元（YoY -65.9%）至23.2 亿元（YoY -54.01%）。


其中，24Q2 预计实现归母净利润7.66 亿元（YoY -73.3%，QoQ -18%）至13.66 亿元（YoY -52.4%，QoQ +46.3%），扣非归母净利润8.45 亿元（YoY -70.2%，QoQ -3.4%）至14.45 亿元（YoY -49%，QoQ +65.1%），业绩低于预期。


24Q2 公司钾肥量价齐升，大合同落地支撑底部价格。24Q2 夏季备肥需求逐步提升，同时港口库存持续下降，国内钾肥景气底部回暖。根据隆众资讯统计，截至2024 年7 月4 日，钾肥港口库存达270.45万吨，相较于年内高点418.76 万吨下降35.4%，下游需求回暖支撑港口持续去库。从价格端来看，根据百川资讯统计，24Q2 钾肥国内市场平均价格2396.5 元/吨，同比虽然下滑3.7%，但季度内价格涨幅达17%，景气整体呈现底部回暖的趋势。此外，2024 年国内钾肥大合同价格确定为CFR 273美元/吨，按照7.27 汇率测算，对应国内钾肥进口成本约2300 元/吨，符合市场预期，支撑钾肥底部价格。从销量端来看，公司Q2 加强产销对接，实现钾肥销量同比提升，呈现量价齐升趋势。


24Q2 碳酸锂景气高位回落，卤水等资源税补缴落地，未来轻装上阵。24Q2 碳酸锂需求回落，厂家库存逐步累积，碳酸锂景气高位回落。根据百川资讯统计，碳酸锂24Q2 市场均价10.53 万元/吨，环比提升3%，但受需求端拖累，季度内价格回落17.9%。税收角度来看，根据科达制造公告，由于公司需要补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66 亿元，要求蓝科锂业将2021 年至2023 年支付的盐田及采卤系统维护费增值税税率由6%调整为13%，同时回溯调整对蓝科锂业2021 年至2022 年的成锂卤水销售价格，综合考虑增值税可抵扣进项税额增加、卤水费用增加等共同影响，影响蓝科锂业报告期利润总额4.01 亿元，影响上市公司报告期利润总额4.92 亿元，但由于是一次性补缴，后续将轻装上阵。项目进展来看，4 万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续，工程建设总承包招标采购工作已全部完成，预计按规划2025 年陆续释放业绩，未来成长空间显著。


盈利预测与投资评级：由于公司需补缴资源税等各项税款，因此下调公司2024 年盈利预测，预计实现归母净利润55.16 亿元（调整前为63.94 亿元），维持2024-2026 年盈利预测，预计分别实现75.4、86.71 亿元，对应PE 分别为16X、12X、10X，根据wind 统计，公司自2021 年8 月10 日重新上市至今，PB 估值中枢为5.888X，当前PB 估值为2.689X，具备较强安全边际，维持“买入”评级。


核心假设风险：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。

□.宋.涛./.邵.靖.宇    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司