仙乐健康(300791)：Q2符合预期 咬定全年目标

事项：


公司发布2024 年中报预告。公司发布2024 年中报预告，预计24H1 实现归母净利润14,671.91-16,189.70 万元，同增45%-60%；实现扣非净利润14,405.21-15,895.41 万元，同增45%-60%。单Q2 看，预计实现归母净利润8368.94-9886.73万元，同增16.6%-37.7%，实现扣非归母净利润7912.17-9402.37 万元，同增7.1%-27.2%。


评论：


激励目标稳步推进，预计并表收入增长约20%。分地区看，24Q2 中国业务销售势能延续，增速预计随基数走低而提升至双位数，其中渠道商与新锐品牌拓展引领扩张、药店与传统表现相对平稳；欧洲销售团队改革后客户拓展持续推进，加之经济表现平稳，预计收入增势延续，增速或接近20%；美洲订单需求或保持旺盛，内生出口部分受订单确认节奏影响环比Q1 预计有所降速，BFs则预计保持高双位数增长；而新域市场则预计保持高速增长。综上，预计24Q2收入有望同增约20%，全年股权激励目标稳步推进。


内生增投费用，BFs 单月或迎来盈亏平衡，业绩符合预期。内生业务方面，预计Q2 新员工入职、展会等投放增加或带动销售费用率提升，同时公司亦增加研发投入、夯实竞争优势，故内生净利率小幅下降；BFs 方面，订单需求保持旺盛，Q2 加强供应链管理以保障订单及时交付，产能爬坡叠加效率提升之下，业绩表现持续向好，预计 6 月单月首次实现盈亏平衡。综上，Q2 归母/扣非净利增长中枢分别约27%/17%，表现符合预期。


展望H2，BFs 有望扭亏释放盈利弹性，全年目标信心充足。受益于研发、供应链及销售体系强化，公司积极把握营养健康食品渗透机会，稳固中国基本盘的同时，发力境外扩张，H1 收入业绩增速预计均优于激励目标。展望下半年，预计仍将持续加强扩张力度，故内生业务增长与销售费用提升态势将延续；而BFs 产能持续爬坡、供应链管理优化、管理提效之下，预计业绩有望扭亏为盈，带动并表利润弹性释放。总体而言，全年收入同增20%、业绩4 亿（不含股权激励费用）的激励目标信心依旧充足。


投资建议：咬定全年激励目标，H2 高增长或成催化，重申“强推”评级。Q2业绩继续兑现全年目标，公司经营信心充足、H2 业绩有望保持较快增长。中长期看，CMDO 龙头仙乐经营能力突出，持续受益行业渗透，成长逻辑清晰、潜力可观。我们维持24-26 年业绩预测3.97/5.03/6.09 亿元，对应PE 13/10/9X，近期股价受出口链担忧及资金面影响有所回落，提供布局时机，维持目标市值80 亿元，对应目标价约34 元、24E PE 20X，重申“强推”评级。


风险提示：网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨等。

□.欧.阳.予./.范.子.盼./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司