濮耐股份(002225)：或受益于特朗普“施政纲领” 美国本土及海外工厂价值有望重估

特朗普支持率显著提升，其施政纲领值得关注。参考光大证券宏观研究团队观点，特朗普政策大概可以分为几个方面：1）对内减税（表示希望将企业所得税降至20%），对外加税（承诺对美所有进口商品征税10%，对中国商品的加征幅度高达60%）；2）或维持扩张的财政政策，以增加基础设施投资支出为核心（上一任内曾提出1 万亿美元的新基建计划）等。我们判断上述纲领对于在美顺周期企业（美国本土设厂），且未来美国业务弹性较大的企业有直接利好。


　　濮耐美国本土工厂已投入运营，受益于高关税庇护。对比23 年国际巨头澳镁、濮耐、北京利尔产品综合售价分别为10716 元/吨、7134 元/吨及5271 元/吨；虽然三者产品结构有一定差异，但仍可观察到澳镁均价显著高于国内企业。随着濮耐股份美国工厂（一期设计产能2 万吨镁碳砖，24 年或有万吨级出货）、塞尔维亚工厂（一期设计产能3 万吨镁碳砖、1 万吨不定形材料）逐步放量，其或可享受海外耐材的高定价策略红利。


　　据国际龙头维苏威分析，《通胀削减法案》下美国钢铁年消耗将增长5%，结合特朗普未来相关政策分析，美国市场对耐火材料的需求有增长潜力。我们尚未找到美国本土镁碳砖价格数据，但考虑美国已对原产于中国的镁碳砖加征260%的关税；判断在需求改善及高关税壁垒下，濮耐美国工厂的盈利水平或将远高于国内。


　　国产活性氧化镁，提升中资湿法冶金企业供应链安全。活性氧化镁为湿法提镍提钴的关键性消耗材料，目前主要供应商为美国马丁及澳大利亚昆士兰集团。随着全球贸易摩擦加剧，中资企业对于供应链安全的重视程度逐步提升。濮耐凭借优质矿源或可满足相关企业需求，并可降低企业成本。据公司公告，公司正与多家企业开展产品测试等一系列工作，目前下游客户反馈情况良好。


　　盈利预测、估值与评级：若特朗普当选，公司美国工厂将直接受益于其“减所得税、加关税、扩大基建”的施政纲领；贸易摩擦加剧的背景下，中资湿法冶金企业出于供应链安全考虑或将引入国产活性氧化镁供应商，濮耐凭借矿山优势或可受益。24Q2 由于汇兑影响（23Q2 汇兑影响下财务费用为-0.41 亿元），判断业绩略有压力，但中长期增长趋势并未改变。我们维持24-26 年归母净利润预测为2.85/3.40/3.97 亿元，对应PE 为12/10/9 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、应收账款规模较大、市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、钢铁产量超预期下滑、汇率风险。

□.孙.伟.风    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司