新泉股份(603179)：通过股权激励实现共赢 全球化正在加速

投资要点：根据公司6.18 号第三期员工持股计划完成股票购买的公告，第三期员工持股计划已经通过集中竞价交易方式和非交易过户买入公司股票925.9 万股，成交金额3.96 亿元，成交均价42.79 元/股，持有公司股票数量占总股本1.9%，锁定期为2024.6.19 到2025.6.18。


　　2020 年后连续三次实施股权激励，共享公司发展果实。公司2020 年、2022 年、2024年已经连续三次实施股权激励，从第一次6000 万左右规模，覆盖182 人；第二次约3 亿规模，覆盖485 人；一直到第三次股权激励，已达4 亿规模，覆盖高达1000 人以上；公司不断实施股权激励，也可见公司对于未来发展有极强的信心，通过股权激励实现共赢。


　　公司全球化节奏超预期。公司未来可实现墨西哥、美国、斯洛伐克三地部署，有望覆盖更多海外大客户。


　　1） 墨西哥为海外首发市场。公司2020 年便开始布局墨西哥产能，并于2021 年5 月、2023年2 月、2023 年9 月分别增资3000w/5000w/9500w 美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充。2023 年墨西哥实现收入3.4 亿，净资产达到7 亿，我们根据2023年底墨西哥总资产11.5 亿元做粗略判断，2024 年海外有望实现10 亿销售额，主要来自于北美大客户车型项目的转移。


　　2） 欧洲斯洛伐克正在建设。公司于2023 年10 月公告在斯洛伐克首期投资2000 万欧元成立全资子公司；并于2024 年3 月增加投资4500 万欧元进一步扩充产能和设备。公司在欧洲起步，主要针对欧洲柏林工厂的北美大客户配套以及欧洲其他客户。我们认为公司在内饰赛道上的“成本、服务效率、新能源产品经验“等多方面能力均已超越海外竞争对手，在欧洲设立基地后，有望加速欧洲新项目获取。


　　3） 美国基地拉开序幕。公司24 年6 月公告以自有资金5000 万美元在美国特拉华州投资设立新泉美国控股有限公司，在后续关税政策等不稳定的情况下，公司此次布局有望排除国际业务间的税率等各种波动。同时，在北美布局有望拓展新的产品序列，不仅仅在内饰主副仪表板、门板等产品上和北美大客户链接，可扩展到更多内饰产品线。


　　投资分析意见：公司全球化发展超预期，维持买入评级。考虑到2024 年部分客户销量不及预期，2024 营收下调为133.7 亿元（原138.7 亿），25-26 年营收预测提高为184.5、237 亿元（原有25-26 年预测为170、204.5 亿元）；对应24-26 年归母净利润为10.6、14.8、19.6亿元（下调了24 年预测11.6 亿，提高了25-26 年预测13.8、16.7 亿）；对应PE 估值为20、14、11 倍，维持买入评级。


　　核心风险：客户爬坡不及预期、原材料涨价、降价压力增大。

□.樊.夏.沛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司