威迈斯(688612)：受益于电动化趋势 快充和出海打开成长空间

推荐逻辑：（1）随着产品向集成化+高压化+多功能化方向发展，以及电动化持续渗透，行业有望量价齐升。24-26 年，预计全球/ 中国车载电源产品市场规模CAGR 分别为16.2%/ 18.0%。（2）车载电源：具备成本优势，高压化和出海铸就成长。公司是车载电源第三方龙头供应商，据NE 时代数据统计，23 年公司OBC 市占率18.8%。21-23 年，公司车载电源集成产品毛利率高于行业平均2-6pp，具备成本优势。800V 车载电源集成产品已实现量产供货，20-23 年海外收入占比持续提升，快充和出海是公司未来的重要增长点。（3）协同与互补业务：产品矩阵布局完善，业务初步放量。电驱协同电源集成化趋势，液冷模块弥补直流充电市场缺位，EVCC针对新能源汽车出口市场，前瞻布局无线充电类项目，各业务板块实现协同互补发展。


　　车载电源：具备成本优势，高压化和出海铸就成长。2023 年，公司车载电源集成产品收入48 亿元，占总营收的87%。21-23 年，车载电源集成产品收入CAGR高达129%。在高压化领域，公司800V 车载集成电源产品已获得小鹏汽车、某头部造车新势力、岚图汽车等客户的定点。在出海方面，20-23 年，公司海外收入占比由2020 年的0.2%，提升至2023 年的12.3%。公司已向海外知名车企Stellantis 集团量产销售车载电源集成产品，并取得雷诺、通用汽车、阿斯顿马丁等海外车企定点，海外业务增长可期。盈利水平方面，21-23 年，公司车载电源集成产品毛利率高于行业平均2-6pp，具备一定的成本优势，且仍然具备成本下降的空间。


　　协同与互补业务：产品矩阵布局完善，业务初步放量。公司电驱系统产品已取得上汽集团、长城汽车、三一重机等多家境内外知名企业的定点，800V 电驱多合一总成产品获得由雷诺、三菱、日产共同设立的阿利昂斯集团的定点。2023 年出货量累计达到14.1万台，同时产品单价随集成度提高不断提升，由2020 年的1695 元/件提升至2023 年的5326 元/件。液冷充电模块已取得极氪、理想等车厂定点。市场和政策的双轮驱动促进我国充电基础设施保有量持续高增长，充电桩的迅速建设为充电模块提供广阔市场。


　　持续加大研发投入，积极丰富产品布局。2024Q1，公司研发投入0.8 亿元，同比增长56%，研发费用占总营收的5.9%。公司在车载电源产品拓展的基础上积极丰富产品布局，针对新能源汽车出口市场，储备EVCC 产品，前瞻布局无线充电，公司的电动汽车无线充电系统已经获得多个主机厂的项目定点并已达到可量产状态。


　　盈利预测与投资建议：随着新能源汽车渗透率持续提升，公司新增产能的逐步释放，快充和出海有望打开公司成长空间。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.6/ 8.6/ 10.4 亿元，CAGR为27.6%。给予公司2024 年25倍PE，对应目标价39.00 元。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧、国际贸易摩擦等风险。

□.郑.连.声    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司