华利集团(300979)：1H24增速较佳 印尼工厂扩产顺利

1H24 利润同比+20~30%，高利润率水平有望延续2024 年7 月18 日华利集团发布2024 年半年度业绩预告，期内公司归母净利润为17.47~18.92 亿元，同比增长20%~30%；扣非净利润为17.23~18.67亿元，同比增长20%~30%。2Q24 公司归母净利润为9.60~11.05 亿元，同比-2%~13%；扣非净利润为9.46~10.90 亿元，同比-2%~13%。从盈利能力看，1H24 预计保持稳健，2Q24 预计或受基数影响略有波动，全年仍有望保持稳健且较高的利润率水平。我们预计2024/2025/2026 年公司营收为241.3/277.2/313.6 亿元，同期归母净利润为38.8/44.9/51.1 亿元。参考可比公司Wind 一致预期2024 年18.6x PE 均值，考虑到公司作为制鞋龙头，具有优于同业的经营管理效率，给予2024 年21.1x PE，EPS 为3.32 元，目标价70.00 元，维持“买入”评级。


　　1H24 收入同比+20~30%，产能利用率提升


　　收入端看，公司公告1H24 营收预计同比增长20%~30%至110.54~119.76亿元，我们预计2Q24 公司营收同比增长13%~30%至62.89~72.11 亿元。


　　公司各工厂产能排产紧张，产能利用率及员工加班时间均同比提升。收入增长一方面受益于2023 年下半年运动品牌补库的需求释放。另一方面今年上半年新客户合作持续推进，客户份额稳健提升。对比台湾制鞋厂，丰泰企业/宝成工业/志强-KY/钰齐-KY 2Q24 营收同比+7.1%/+3.6%/+27.8%/-14.1%，1H24 营收同比+6.8%/+0.9%/+23.7%/-31.5%。华利集团表现明显领先行业，我们预计竞争优势将持续提升。


　　2Q24 印尼工厂产能释放，越南及印尼为主要扩产方向从供给端看，2Q24 公司印尼新工厂已开始出货，提升了全球化竞争优势。


　　同时，印尼工厂采用越南工厂所产原料加工模式，不受印尼保障性关税的影响。员工数量上看，1Q24 受春节假期影响，公司整体员工数量略有下降，但随着新产能的投产，2Q24 公司已重启招聘，单个年产1,000 万双的工厂约需要8,000-10,000 名员工。未来几年，公司仍会保持积极的产能扩张，一方面原有工厂可通过员工人数和加班时间的增加，以及效率的提升来实现产能弹性。另一方面，公司计划在印尼及越南地区陆续新建数个工厂，来匹配品牌客户中长期的产能需求。


　　风险提示：1）产能扩张慢于预期；2）品牌客户库存高企，订单不及预期；3）海外工厂人力成本上升；4）贸易摩擦及地缘政治风险。5）汇率波动。

□.樊.俊.豪    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司